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会稽山:老牌黄酒龙头,上市助推竞争优势

时间:2014-07-21    来源:东方证券

公司是中国第三大黄酒企业,坐落于被称为“黄酒之都”的绍兴,会稽山酿造黄酒的历史始于1743年,拥有“中华老字号“,”中国驰名商标“及”国家地理标志保护产品“等荣誉称号。其“传统绍兴酒酿造工艺及配方“为国家秘密技术,公司由精功集团控股,主营黄酒业务。由于高端消费低迷及经济增速放缓等因素,09-13年销售复合增速10%,14年受市场大环境影响,一季度营业收入同比下降16.64%,净利润同比下降14.87%。

黄酒行业具备扩张潜力

中国黄酒行业销售收入年复合增速15.64%,增长稳健。江浙沪销售收入全国占比已由2006年的78%降为2012年的48.2%,外延式扩张有序推进。据12年数据显示,黄酒行业CR3占比仅为24.59%,集中度提升空间较大。此外,相对白酒、葡萄酒来说,黄酒吨价显著较低,作为曾经的国酒,我们认为其存在低估。

老牌绍兴黄酒龙头,竞争力突出 公司具有历史悠久、酿造工艺独特、地域位置较好、销售渠道多元化、民企体制等优势。相对竞争对手,近几年公司销售规模提升迅速,与第二名差距显著缩小,且凭借优秀的管理及内控能力净利润率13年位居首位。随着上市后资金的充裕,其竞争优势有望强化。

募投项目

募头项目达产后,中高端黄酒产能将增加4万千升,预计实现年销售收入23755万元,年净利润4450万元,有望对公司盈利形成内生动力。 盈利预测

我们预计公司2014-2016年收入9.42,9.85,10.32亿元,同比增长0.9%,4.6%,4.7%。;归属母公司净利润1.15,1.23,1.33亿元,同比增长-7.1%、7.1%、8.2%。可比公司2014年平均市盈率为35.56倍PE。

风险提示

产品安全质量风险,原料价格上升风险 l地域消费过于集中的风险