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会稽山:黄酒第三大龙头企业,建议询价区间4.2-4.4元

时间:2014-07-21    来源:平安证券

投资要点

询价建议预

计公司 14-16年归属母公司净利分别为1.13、1.15、1.25亿。参考可比公司估值,按合理询价区间13年13.5-14.3倍PE,募集金额不超过4.44亿(考虑发行费用)、新股发行数量不超过1亿股、老股配售数量为零,同时发行股数占发行后总股本25%计算,建议询价区间为4.2-4.4元。

黄酒消费区域全国化趋势明显,民间消费推动行业增长

江浙沪地区黄酒收入占全国黄酒营收比重 49%,行业区域特征显著,由于人口流动致饮食黄酒习惯扩散,行业呈现明显的全国化趋势。行业集中度下降,原因在于龙头企业中高端产品占比高,受整风运动及经济下行影响更大。预计未来五年行业营收CAGR 为10%-15%,增长空间主要来自于民间消费推动:一方面健康消费观念可能扩大黄酒消费群体,另一方面消费呈现全国化趋势,市场容量有望扩大。龙头企业激励机制完善可刺激制度红利释放,具有发展潜力。

公司为行业第三大龙头,竞争优势明显

(1)品牌优势:会稽山历史悠久,品牌知名度高,定位于“绍兴人爱喝的黄酒”,深受绍兴消费者喜爱;(2)产品优势:公司打造多品牌产品,从档次与口感分别设置不同品牌,满足各层次消费者的需求;(3)渠道优势:销售网络以浙江本地为主,全国覆盖,以“深耕核心市场,开发潜在市场”的策略,对成熟市场、竞争市场、潜在市场进行差异化营销;(4)区域优势:浙江省素有饮用黄酒传统,市场容量较大,公司在省内深耕细作多年,已具有良好品牌力与市场基础。

1Q14公司利润总额降幅低于行业,毛利率水平高于古越龙山

公司 1Q14利润总额降幅超过行业,原因在于会稽山中高档黄酒占比高,受负面影响较大。行业降级仍在持续,预计公司14年业绩仍有压力。与竞争对手古越龙山相比,会稽山劣势在于规模与渠道拓展较弱,优势在于毛利率水平较高。

业绩预测与合理估值

预计公司 14-16年营收增速分别为-9.4%、4.3%、5.5%,EPS 为0.28、0.29、0.31元,同比增速为-9.1%、2.3%与8.6%,参考可比公司估值与证监会指引,定价合理估值在14年20.0-22.0倍PE,预计上市后合理定价区间为5.6-6.2元。

风险提示:1、被替代消费风险;2、单一市场风险;3、原料价格上涨风险。