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会稽山:中低端产品继续发力,合理估值区间8.8-10.4 元

时间:2014-07-22    来源:申万宏源

公司合理估值区间为8.8-10.4 元,对应14 年PE 22—26 倍:按公司发行新股后的总股本40000 万股测算,预测公司14-16 年摊薄后EPS 分别为0.40元、0.42 元和0.43 元。考虑可比公司估值情况及行业增长空间,我们认为合理估值水平14 年22-26 倍PE,对应估值区间为8.8-10.4 元,对应市值35.2 -41.6 亿元。

全产业链经营,公司品牌力强。公司收入排名行业第三位,其花雕酒曾被人民大会堂指定为国宴专用黄酒。黄酒定位的方向是养生、文化、休闲,符合现代人对健康的要求。近年低度清酒和果酒进入年轻群体的销路较好。在社交场合饮用怡情又不伤身的低度酒的观念已逐渐普及,这也为向低年龄层消费者推广产品铺设了道路。

中低端产品增长可期,外埠市场仍待开发:因限制三公消费政策的施行,高端餐饮行业受阻,黄酒回归大众消费。公司产品定位中高端,在13 年经历了收入和利润分别小幅下滑4.21%和2.58%。预计今年中高端产品贡献占比仍将继续减少,预计 14 年公司主营业务收入为8.73 亿元,同比减少6.5%,净利润1.2 亿元,同比减少3.2%。尽管中高端酒销量下滑,中低端黄酒销量依旧坚挺,此外近年黄酒在非传统消费区销量增长显著。若能抓住中低端黄酒和外埠市场的增长机会,公司仍可提高盈利水平。

风险揭示:原料价格波动,产品组合风险。

特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

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