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平潭发展:受益平潭实验区的两市唯一投资标的

时间:2014-07-28    来源:海通证券

投资建议:

公司已形成“林板一体化”的发展格局,目前拥有经营林区100万亩,年产松杉育苗1500万株,纤维板年产能45万立方。公司在平潭各项目有序推进,效益初步体现。其中,中福建材城下半年预售;混凝土项目已投产销售;“万宝山公园”BT项目已验收结算;作为主发起人的平潭中汇小贷公司已显现效益;公司与台湾荣工所组联合体中标了金井湾、东部污水处理厂BT项目。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.11和0.48元。截至7月24日,公司收盘于12.23元,对应动态市盈率分别为115.83倍和25.44倍。考虑到2015年公司将充分受益林业限伐到期、平潭混凝土扩产提能、BT项目结算、中福建材城预售等利好,我们根据公司各项业务的分布法,测算得到公司的合理股价是13.12元/股,首次给予“增持”评级。

主要内容:

平潭自由港建设如火如荼

平潭综合实验区,简称“岚”,位于福建省东部,与台湾隔海相望,是中国大陆距离台湾岛最近的地方;福建省第一大岛,中国第五大岛,面积372平方公里,人口40万。平潭开发时间较晚,岛上保留着大片原始建筑。2009年7月,平潭正式建立“平潭综合实验区”,2010年更名为“福建省平潭综合实验区”。2013年7月,平潭获得了行使设区市管理权限,改由福建省直管。

平潭自然条件优越。目前,平潭海岸线长408公里,天然港湾、澳口283个,其中可建1-30万吨级以上的10多处。平潭主岛海坛岛可建设用地166平方公里,加上12座待开发小岛,总计可开发面积达255平方公里,占全区68%。平潭东面与台湾新竹仅距68海里,北面与福州长乐机场仅距60公里。平潭海峡大桥、福清至平潭高速公路正在建设中。规划中的京台高速公路到达平潭岛,台湾海峡隧道北线方案从平潭到达台湾新竹,将形成完备的海、陆、空、港综合交通网络。

2009年5月,国务院下发《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》,标志着海西建设上升为国家战略,这为平潭加快发展提供了机遇。福建省省委省政府决定把平潭建设成为探索两岸合作新模式的示范区和海峡西岸经济区科学发展的先行区。我们认为,平潭岛的开发开放将有利于完善海西沿海发展布局、有利于形成新的对外开放通道(未来规划建设的京台高速公路大陆段终点站和台湾海峡海底隧道北线入口选址在平潭岛)、有利于构建省会中心城市新的经济增长极(有助于集聚各种要素特别是台湾的资金、技术、人才)。

福州(平潭)综合实验区的发展定位为探索两岸交流合作先行先试的示范区和海峡西岸经济区科学发展的先行区。发展近中期目标(2010年~2015年)是:两岸综合通道不断完善,前沿平台功能更加凸显;地区生产总值年均增速超过全省平均水平;基础设施明显改善;新兴城市框架初步形成。中长期目标(2016年~2020年)是:两岸经济融合不断深化,两岸合作的国际旅游岛和两岸贸易特别区基本建成;率先建立有利于科学发展的体制机制;率先实现全面建设小康社会目标。未来,平潭实验区将通过积极承接台湾产业转移,建设先进制造业基地,发展电子信息、海洋生物、清洁能源等现代产业体系,打造低碳经济岛。以构建生态园林城市为目标,建设现代化的生态海岛城市。近期,平潭将重点推进六大区域建设,包括:产业发展区、国际旅游发展区、商贸合作区、现代物流港区、科技文化产业区、城市发展区。

公司基本情况:与平潭试验区管委会的战略合作框架

平潭发展前身是中福实业股份有限公司,于1993年批准设立。1996年3月在深交所上市,代码000592。2007-2008年,公司经过重大资产重组,新任大股东山田林业开发(福建)有限公司注入其优质林业资产,于2008年4月顺利恢复上市。截止2012年底,公司注册资本8.47亿元,经营领域涉及房地产开发、种苗培育、造林营林、林产品加工与销售、园林景观、典当与小额贷款、基础建设等多个行业。公司通过延伸和完善现代林业的上下游产业,成为国内屈指可数的能批量生产SGS认证的FSC-COC中纤板公司。公司在福建南平建瓯、三明明溪、漳州、龙岩等地拥有林业经营区总面积100多万亩,林地面积在同类林业上市公司中名列前茅。

2011年3月,国务院正式批准《海峡西岸经济区发展规划》,地处海西“桥头堡”的平潭面临加快发展的战略机遇。为抢抓机遇,参与平潭开发,2011年9月,平潭管委会与公司正式签署了《合作框架协议》,支持公司在实验区内开展园林绿化、基础建设等业务。2011年12月,发改委正式发布《平潭综合实验区总体发展规划》,在通关模式、财税支持、投资准入、金融保险、对台合作、土地配套等方面给予实验区更加优惠的政策。2011年12月,公司将注册地迁入平潭综合实验区。2014年5月,公司更名为“中福海峡(平潭)发展股份有限公司”,证券简称变更为“平潭发展”,代码不变。

作为目前A股唯一注册在平潭的上市公司,公司已承揽平潭实验区多个相关项目,包括:公司投资建设的中福广场(中福海峡建材城项目)、公司与台湾荣工工程股份有限公司合资投建的总产能90万立方米混凝土搅拌工厂一期45万立方搅拌站、公司承揽的“平潭万宝山公园”项目、公司发起成立的平潭中汇小额贷款股份有限公司、平潭综合实验区金井湾、东部污水处理厂一期工程BT项目等。我们认为,随着这些项目的逐步实施,公司将铸就“大林业”、基础设施工程营造为一体的综合型开发企业。

公司各业务发展情况分析

2013年,公司各项业务稳健发展,报告期内公司实现营业收入8.58亿元,同比增长17.95%;全年实现净利润4347.86万元,同比增长262.03%。其中,林业产品销售实现7162万元,同比增长4.33%;纤维板销售实现5.75亿元,同比下滑4.71%;典当业务收入实现1249万元,同比下滑19.31%;混凝土销售实现1.22亿元;BT项目施工收入5706万元。

3.1林业主业

目前,公司拥有经营林区100万亩。2013年,公司实现木材产品销售7161.63増万元,比上年长4.33%;同期,公司销售中纤板5.75亿元,比上年减少4.71%。2013年,公司实现木材产品毛利2010.70増万元,比上年长1.62%;中纤板毛利5958.84万元,比上年增加10.55%。我们认为,最近几年,公司受福建省2011年颁布限伐令的影响(2011年起福建省连续3年严格控制低产林改造),其林产品和纤维板业务表现差强人意。但是,未来随着福建省限伐令的到期,预计2014年公司林产品和纤维板业务收入和利润都将有一定的增长。

3.2中福海峡建材城

中福海峡建材城是平潭九大重点建设项目之一,位于金井湾组团内,金井湾大道北侧,金井一路西侧,总投资13亿元,总用地面积8.01万平,设计总建面37.42万平,其中地上总建面30.42万平,地下总建面7万平。该项目将建成一个融商业、办公、酒店为一体的现代商业综合体,建成后将是省内面积最大的建材商场。2013年8月,公司与红星美凯龙家居集团签署了《委托装饰和经营管理框架协议》,委托红星美凯龙集团对中福广场三期项目进行装饰和经营管理。

我们预计,该项目将于2014年下半年实现一期项目预售,届时中福广场“国际家居MALL+商务展览中心+海峡建材街区+精品时尚酒店+金融商务广场+中小企业总部”六大黄金产品组合的定位,将迅速填补平潭家居建材商业空白。此外,公司成功引进红星美凯龙品牌,提升了平潭家居市场的商业价值。我们认为,该项目将成为公司2015年及以后的业绩主要来源之一。

3.3混凝土搅拌

2013年4月,公司与台湾荣工工程股份有限公司合资投建总产能90万立方米的混凝土搅拌工厂一期45万立方搅拌站正式投产,现已为平潭基础建设提供优质商品混凝土,销售情况良好。2013年,公司实现生产混凝土31万立方,实现营业收入1.22亿元(实现混凝土销售31万方);同期,公司实现混凝土毛利2821.18万元,毛利率23.11%。我们预计,公司2014年45万立方产能满产后收入可达1.77亿元,二期工程满产后收入可以再升至3.45亿元。

3.4市政建设

公司承揽的“平潭万宝山公园”BT项目已于2013年完成工程施工及验收。这将为平潭综合实验区百姓提供集休闲、娱乐、健身、活动为一体的综合性公共绿地设施。2013年,公司在万宝山公园的BT项目为公司贡献5705.65万元收入,实现毛利964.61万元,毛利率16.9%。

2013年9月,公司与台湾荣工所组联合体中标了金井湾、东部污水处理厂一期工程BT项目。这将为公司2014-2015年贡献业绩。

3.5金融板块

2013年3月,由公司发起成立的平潭中汇小额贷款股份有限公司正式获批,7月实现开门营业。作为平潭综合实验区首家内资股份有限公司,中汇小贷公司将为平潭实验区中小企业融资提供便利。2013年,公司旗下的中福典当收入1248.77万元,比上年减少19.31%,主要是2013年银行收回贷款所致;同期,公司实现典当毛利1072.29万元,比上年减少19.21%。我们认为,随着今年定向宽松政策的实施,公司的典当业务将保持稳定。

公司业绩预测和投资建议

4.1公司业绩预测

首先,我们对影响公司业绩最大的中福海峡建材城项目的销售和结算情况进行预测。我们假设该项目进行下半年顺利实现预售,明年实现部分结算。即2015-2016年公司结算面积分别为4.35万平、7.61万平,则2015-2016年公司结算收入分别为8.69亿元和15.97亿元。

其他业务方面,考虑到限伐因素的取消,我们假设未来三年公司的林木产品销售收入增速分别为10%,纤维板销售收入增速为5%;典当业务收入保持不变;考虑到目前31万立方的混凝土产能将扩产到45万立方,明年逐步扩产到90万立方,因此,我们假设公司2014-2016年的混凝土业务收入增速分别为45%、50%和30%。公司承担的金井湾、东部污水处理厂BT项目能在两年内实现验收结算,则假设每年的BT项目施工收入增速30%。

由此可知,2014-2016年公司营业收入分别是9.46亿元、19.64亿元和28.41亿元。

综合以上收入和利润预测,2014-2015年公司将分别实现净利润8947万元和4.07亿元,EPS分别为0.11元和0.48元。根据7月24日收盘价12.23元计算,对应的动态市盈率分别为115.83倍和25.44倍。

4.2公司估值和投资建议

考虑到公司2015年业绩才能释放,所以我们取2015年公司的EPS约0.48元计算公司的PE估值(其中林产品和纤维板销售、混凝土销售、自贸区商品房销售、其他业务的EPS分别为0.18元、0.06元、0.21元、0.03元)同时,我们取林业、混凝土行业、自贸区地产业的上市公司2015年PE估值均值作为公司相应业务的2015年PE估值(其他业务取15倍的PE估值),则可知公司的二级市场合理股价是13.12元/股。

公司已形成“林板一体化”的发展格局,目前拥有经营林区100万亩,年产松杉育苗1500万株,纤维板年产能45万立方。公司在平潭各项目有序推进,效益初步体现。其中,中福建材城下半年预售;混凝土项目已投产销售;“万宝山公园”BT项目已验收结算;作为主发起人的平潭中汇小贷公司已显现效益;公司与台湾荣工所组联合体中标了金井湾、东部污水处理厂BT项目。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.11和0.48元。截至7月24日,公司收盘于12.23元,对应动态市盈率分别为115.83倍和25.44倍。考虑到2015年公司将充分受益林业限伐到期、平潭混凝土扩产提能、BT项目结算、中福建材城预售等利好,我们根据公司各项业务的分布法,测算得到公司的合理股价是13.12元/股,首次给予“增持”评级。

风险提示

公司所处的房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响公司未来发展。

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