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会稽山:成熟区域产品升级与新区域拓展是关键

时间:2014-08-26    来源:海通证券

公司地处我国黄酒产业核心地带,规模位列第三。公司位于我国“黄酒之都”--绍兴,酿酒历史源于1743年,目前是我国第三大黄酒企业,拥有“中华老字号”、“中国驰名商标”及“国家地理标志保护产品”等荣誉称号。公司2009-2013年收入复合增速12%,但由于高端消费低迷及经济增速放缓等影响,从2013年开始收入和利润连续负增长。精功集团控股公司。

黄酒行业多年来一直未能突破区域瓶颈,空间大、提升慢。2008-2013年黄酒行业销量复合增速为5.1%,收入复合增速为15.6%。2013年行业收入154亿元,销量22.8亿升,均价不足7元/升,对比其他酒精饮料,收入、销量、均价均有较大提升空间,但目前消费区域仍集中于江、浙、沪三地,其他地区只有零星分布,拓展缓慢。主要原因除了消费习惯外,还在于几家龙头企业不愿意承担培育新消费者的成本,发展战略多局限于成熟市场。

公司竞争优势较为突出,新区域拓展是重要看点。会稽山品牌历史超过270年,业内优势突出;拥有不同年份的原酒约12万千升,品质优良可靠;已在部分大中城市进行渠道布局,扩张雏形显现。成功上市后,预计公司将进一步加快外埠市场开拓步伐,能否探索出一条行之有效的拓展模式值得重点关注。

募投项目将缓解中高档产品产能压力,符合产品结构升级趋势。本次IPO募投资金净额预计为3.76亿元,主要用于年产4万千升中高档优质绍兴黄酒项目。从公司近几年的产能及产量来看,公司已基本处于满负荷生产状态,2013年公司产能利用率已达97%。募投项目预计将于2014年内完工,届时将缓解公司产能压力,并为未来产品结构升级奠定基础。

盈利预测与投资建议。按照本次发行1亿股计算,我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.28、0.31和0.35元。给予公司2014年25-30XPE,对应合理价格区间7.00-8.40元,“增持”评级。

主要不确定因素。外埠扩张进度缓慢,原材料价格过快上升,区域经济减速拖累酒类消费。

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