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中国天然气行业:气价开启下降通道+能源清洁化,提振天然气产业链发展预期

研究机构:瑞银证券 研究员:严蓓娜,徐颖真 发布时间:2015-03-04

天然气并轨如期进行,下调幅度略超预期

发改委宣布4月1日起增量气下调0.44元/方,存量气上调0.04元/方,若按30%/70%权重计算,全国均价下降0.12元/方,超出我们预期,与去年下半年的LPG、燃料油进口均价持平,即89美元/桶的原油价格相对应。调整时间符合预期。(详见2月4日《15年气价调整或“两步走”先接轨后降价》)

下游燃气和管网受益于:继续降价预期可能改善需求+能源清洁化转型

我们认为此次调价后天然气与替代能源的竞争关系略有改善,可能改善下游销售开拓的预期。但我们认为气价还需继续下降才能与60-70美元油价的替代能源竞争,促进需求增长,实现清洁能源结构转型,并提升燃气企业估值。

大工业直供开启市场化

发改委同时表示将在直供市场试点市场化。未来城市燃气、长输管网和跨省管网(中石油、中石化)都有可能参与到直供客户的竞争,加上此次均价下调,大工业客户有望享受到更低的价格。气头化肥计划内用气价格上调0.2元/方,但我们认为随着供气量改善,盈利未必会受很大压力;预计LNG西北液化工厂的利润略有改善,但仍然面临海气现货挤压,预计沿海LNG陆上交易价格将有所下降,可一定程度改善车用LNG的经济性。

价格市场化之前上游进口或面临亏损

我们估算调价后中石油实现气价仅下调了0.01元/方(含化肥气上调0.2元/方),由于进口成本随油价下跌而下降,我们预计中石油进口天然气实为减亏;若未来仍按现有定价公式,气价或继续下调,天然气进口或持续亏损,故维持其“卖出”评级。我们认为天然气价格改革未来目标是市场化定价,需要公平管网接入,交易透明化和气源主体多元化。若定价市场化,中石油进口的中亚气占比极大,议价能力强,有望实现较高均价,管道气有望实现盈亏平衡。

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