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伊利股份:业绩有望超预期,市占率料将持续提升

研究机构:瑞银证券 研究员:赵琳 发布时间:2015-03-11

14年业绩前瞻:预计收入增长13%,主业净利润增长65%

我们预计,公司14年收入增长13%,主业净利润增长65%,对应四季度单季度收入和净利润增速分别为4%和14%。其中,液态奶收入同比增长15%左右,奶粉收入同比增长10%左右,冷饮收入略有下降。我们认为,伊利年净利率提升的主要原因是:1)产品结构同比明显提升。14年全年,我们预计公司液态奶高端产品占比已经超过39%(不包括酸奶),高端产品毛利率和净利率较高,对收入和利润边际贡献较大;2)14年原奶价格持续下滑,公司成本压力端下降;3)虽然促销活动增加,费用率处于可控范围。

伊利业绩有望持续超预期

我们预计一季度公司整体收入增长15-17%,其中,液态奶17%左右,酸奶20+%,奶粉5-10%,冷饮下降5%左右;一季度净利润增长30%,对应净利率提升1个点左右。我们认为,受益于高端产品占比提升、成本下降和费用率上升可控,公司净利率有望持续提升。

伊利的市占率有望持续提升

我们认为,伊利与竞争对手的差距持续拉开。伊利目前除了液态奶以外,奶粉、冷饮、酸奶等业务在国内也处于相对领先的地位。在目前这种竞争环境下,地方性乳企只能转型区域性壁垒较高但盈利水平较低的巴氏奶业务上,对两大龙头企业的竞争冲击进一步降低。根据Euromonitor,截止14年11月,伊利在液态奶、儿童奶、乳饮料等市场占有率分别为35/30/21%,提升速度超过主要竞争对手。

估值:重申KeyCall,维持“买入”评级,目标价39元

我们维持14-16年EPS预测1.41/1.77/2.13元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,推导出目标价为39元(WACC=6.4%),对应14/15/16年PE分别为28/22/18x。

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