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公司研究

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贵州茅台:维持价量的平稳

研究机构:瑞银证券 研究员:赵琳 发布时间:2015-03-11

14 年业绩前瞻:预计收入增长1%,净利润下降4%。

我们预计,茅台14 年收入增长1%,净利润下降4%,对应四季度单季度收入同比持平,净利润同比下降5%。我们预计四季度单季度利润同比下降主要是因为:1)13 年12 月市场缺货严重,导致部分经销商提前备货,基数相对较高。14 年12 月,公司严格控制发货量,保证市场价格稳定;2)13 年四季度999 元/瓶的计划外增量要大于14 年四季度,使得14 年四季度单位销售价格同比有所下降。

15 年春节期间销售平稳,批价保持稳定。

根据我们终端调研发现,春节期间飞天茅台销售平稳,并没有出现14 年春节供不应求的现象,批价也基本稳定在850-870 元区间。我们预计,春节以后,批价会略有回落,但跌破出厂价的可能性不大。目前渠道库存整体维持在一个月左右,经销商打款比较正常。

预计15 年仍然将维持价量稳定增长。

我们认为,白酒行业15 年整体销售将由负转正,预计高端白酒销售有望实现4%的增长,茅台在高端白酒中的市占率有望继续小幅提升。我们预计,15年飞天茅台继续维持销量小幅稳定的增长,年份酒销量下滑幅度将有所收窄,系列酒(包括赖茅)收入大幅增长,但对收入和利润的边际贡献不大。

估值:维持“买入”评级,小幅下调目标价至220 元(原225 元)。

由于公司严格控制发货量,我们小幅下调了14-16 年收入预测,预计14-16年EPS 为12.75/13.09/13.71 元(原13.34/13.70/14.35 元),目标价220 元是基于瑞银VCAM 工具(WACC 为9.1%)进行现金流贴现推导,对应14/15/16 年PE 为17/17/16 倍,维持“买入”。

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