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公司研究

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好想你:看好公司转型,15年有望迎来业绩拐点

研究机构:瑞银证券 研究员:赵琳 发布时间:2015-03-11

14 年业绩快报:低于我们原先预期。

14 年,公司实现收入9.7 亿元,同比增长7.1%,净利润5,371 万元,同比下降47.4%,主业净利润下降25%,低于预期。四季度单季度收入同比增长1%,净利润同比下降40%。我们认为四季度业绩下滑的原因是:1)销售人员增加,销售终端改造升级和广告投放加大导致销售费用提高;2)发行5 亿元公司债券计提利息造成财务费用增加。

15 年收入增长有望提速。

我们预计,公司15 年收入同比增速将提升至28%:1)专卖店持续升级改造,有望提高单店收入和运营效率,专卖店收入有望提升9%;2)受益于铺货率提高和品类扩张,商超和电商渠道收入增速有望分别达到60%和80%。

费用率或下降,利润有望迎来拐点。

我们预计15 年销售费用率将从14 年的26.9%下降至25.2%:其中,未来商超更多采用经销商模式,经销商将承担铺货和推广费用,超市费用投入增幅减少;而广告费用绑定销售增量的模式有望降低整体广告费用率。我们认为随着商超和电商占比不断提升以及专卖店升级改造完成,费用同比增长将放缓,15 年有望迎来利润拐点。

估值:上调目标价至26 元(原24 元),维持 “买入”评级。

由于14 年收入增长略低预期,销售费用和财务费用略超预期,我们将14-16年EPS 预测从0.46/0.68/0.87 元下调至0.36/0.59/0.75 元。我们看好公司转型后收入增长加快,上调了公司长期销售增速预测,根据瑞银VCAM 贴现现金流模型 (因市场无风险利率下降,WACC 从8.3%下调至为7.8%)得到新目标价26 元,对应14/15/16 年PE 分别为71/44/35 倍。我们看好公司从高端礼品向大众休闲食品的转型,以及多渠道并行的策略,维持“买入”评级。

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