核心观点:
黄酒行业存在翻倍空间,预计未来销量加速增长
(1)黄酒消量有望突破地域限制,受益人口老龄化而加速增长。
2008-2012年江浙沪以外复合增速为29.70%,远高于江浙沪;黄酒具有保健功能,将受益于人口老龄化,销量有望加速增长。(2)高端黄酒基本已经下滑到底部,未来随着经济复苏和消费升级,中档酒占比有望不断提升,黄酒价格有望缓慢上涨。(3)预计未来我国黄酒人均消费金额达到江浙沪的一半,黄酒市场空间仍有1倍以上,预计未来三年行业复合增速8-10%。
期待国企改革提升公司效率
(1)公司在三家黄酒上市公司里体制最差,盈利能力最低。体制上,会稽山优于金枫酒业,金枫酒业略好于古越龙山;盈利情况上,古越龙山毛利率和净利率均为最低,改制后盈利能力有望提升。(2)公司有望受益于绍兴市国企改革。目前,浙江国企改革已紧锣密鼓进行,绍兴3家上市国企中浙江震元已开始改革,公司有望受益于国企改革进一步推进。(3)国企改革有望激活公司经营活力。公司国企改革若能顺利推进,预计有激励机制、混改、聚焦主业三方面改善,有望激活公司经营活力。
按照原酒价格估算,公司真实价值被低估
古越龙山共拥有原酒26万吨,预计平均年份10年左右。按2010年交割价格59.80-88.80元/公斤计算,公司库存原酒价值达到155-230亿元。
按照公司101市值计算,公司真实价值被低估。
盈利预测与投资评级:预计14-16年EPS0.12/0.15/0.20元,对应PE103/85/61倍,我们考虑到原酒价值和国企改革预期,给予“买入”评级。
风险提示:黄酒扩张速度低于预期,国企改革时点力度低于预期