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泸州老窖:业绩预告略低预期,经营向好趋势不变,维持买入

研究机构:申万宏源 研究员:姚彦君 发布时间:2015-12-31

事件;公司发布2015年业绩预告,预计全年业绩同比增长52%-70%,盈利13.37亿-14.96亿,EPS 区间为0.95-1.07元。市场一致预期为1.11元,我们前次预测1.15元,低于预期。

盈利预测与估值:我们小幅下调15-17年盈利预测到1.05、1.36、1.64(前次为1.15、1.51、1.62,分别调整-8.7%、-9.9%和1.2%),维持买入评级。公司今年6月管理层调整,下半年大刀阔斧改革,精简产品线,短期费用投入加大,但为明年以后的良性增长打好了基础。

我们看好泸州老窖16年的恢复:1、新领导班子上台后带来新气象,从品牌、产品、渠道各方面实施聚焦战略,半年来政策频出,态度坚决,显示出很强的执行力和专注度,新领导均是销售出身,对处于调整期、渠道力亟待提升的老窖尤为难得;2、核心产品今年恢复很好,1573增长情况超预期,结合草根调研,估计终端消化2500-3000吨,未来2-3年力争恢复到5000-6000吨水平,而1573的率先恢复也将有利于特曲、窖龄在腰部位置发力,清理开发品牌有利于低端博大系列的长期增长;3、泸州老窖是具备品牌和营销基础的白酒公司,公司的长期逻辑在于,老窖产品在广阔的中档酒和低档酒领域都有很大的成长空间。

四季度实现利润较少,估计与费用确认较多有关,但实际动销持续好转。公司前三季度实现利润13.2亿,根据业绩预测,我们估计四季度实现利润1亿多,明显低于前三季度平均水平,我们判断主要是费用增加所致,与老窖渠道模式调整、精简产品线、对渠道的年终销售政策确认有关。公司实际动销情况很好,特别是高档酒国窖1573和中档酒特曲超公司预期。1573自去年9月停止供货后,经过3个月左右时间去库存,今年初恢复供货,后理顺渠道价格,强化渠道推力,现在1573已取得明显恢复性增长,超出公司预期。1573和特曲的恢复使公司中高档酒收入占比从去年的30%提高到目前近50%,产品结构更合理。

明年继续看高端国窖1573、中档特曲的增长。高档酒今年整体销量略有增长,媒体报道茅台酒1-11月增长7.7%,五粮液基本稳定,国窖1573大幅增长。近期五粮液和茅台召开年度经销商大会,五粮液释放提价信号,草根调研显示目前五粮液一批价630元,茅台830元,国窖1573约580元,与竞品相比,老窖的性价比优势逐渐显现,明年增量主要来自高档酒的整体恢复(大众消费承接)和抢份额。特曲是老窖的金字招牌,今年战略调整以来,特曲已被放在仅次于1573的战略地位,明年在力保1573增长的基础上,对特曲的投入会加大。

集团一年来一直增持公司股份,显示对上市公司未来发展信心。公司12月17日公告,增持计划完成,老窖集团15年7月10日-12月15日增持股份453万股,资金1亿,此前14年4月到15年4月增持860万股,显示了对上市公司经营筑底后未来发展的信心。

股价表现的催化剂:1)国窖1573、特曲动销超预期;2)国企改革进程超预期l 核心假设的风险:1)渠道调整和品牌聚焦战略调整受阻;2)国窖1573销售低于预期

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