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电科院公司研究报告:利润已见底,未来现金牛

时间:2016-01-07    来源:海通证券

投资要点:

“一站式”电器检测服务提供商。公司是国内独立的第三方综合电器监测机构, 是唯一一家可同时进行高低压电器检测机构,高压电器产品,体积大、质量大, 长距离运输成本较高,公司可提供“一站式”检测服务,有效减少客户物流、交易成本;公司是IECEE CB 实验室,可为客户提供国际市场互认通用的检测报告。

电器检测龙头企业。低压电器属国家强制性产品认证范围,2012年市场总量8.3亿元,公司是认监委指定的26家低压电器认证检测机构之一,在收入过亿的62家低压电器制造商中,客户达32家,占比超51%;高压检测属于自愿检测,但我国各大电网公司均要求企业产品通过质量认证,2012年市场空间23亿元,公司与西高院、武高所占据前三。目前,高压电器检测仍属于供方市场,检测等待周期较长,我们预计,未来公司电器检测业务将保持稳定增长。

折旧费用拖累近年业绩。检测行业属性要求企业先期建设大量的实验室,项目竣工后将有大量固定资产转固,导致企业折旧费用、财务费用快速提升。2011-2014年,公司折旧费用由2932.90万元激升至10565.93万元,但营业收入保持稳定, 导致利润有所下滑。截至2015年3月,公司在建工程资本投入、固定资产分别达13.16亿元、11.30亿元,在建项目大部分将在2015-2016年转固,短期折旧费用压力仍在。

进入军工产品监测领域,业绩估值面临双升。2014年底,公司被列入后勤军工产品检测机构名录,检测试验范围涵盖高低压电器、风力发电设备、光伏发电设备、整机保护设备、机车车辆电器、核电及船用电器、电磁兼容性等。公司目前设备90%以上可军民共用,进入军工检测领域能够有效提升公司产能利用率、提升毛利率水平。我们预计,“总后”每年的检测费用高达百亿元,如公司能获得5%-10%的市场份额,将对公司利润具有较大的拉动作用。

最“坏”时期即将过去,未来业绩弹性十足。折旧费用、财务费用是电器检测行业的主要费用。我们预计2016年将新增折旧1亿元左右,如军工检测收入高于1亿元,公司利润开始反转;2017年后公司新增折旧幅度减缓,军工收入大量释放,业绩将迎来较大反转。财务费用方面,公司拟公开增发3.7亿元用于偿还银行借款,预计节约利息费用2464万元,占2014年财务费用的69%。综合考虑折旧费用、财务费用,我们预计,2016年即是公司业绩反转年。

投资建议与盈利预测。我们预计,2015-2017年公司营业收入达到3.93亿元、6.55亿元、9.47亿元;净利润达到0.22亿元、1.25亿元、2.39亿元,同比分别增长-71.15%、459.99%、90.54%;每股收益为0.03元、0.17元、0.33元。公司所在行业决定公司未来有望成为现金牛公司,建议长期关注;但考虑公司目前估值较高,我们暂不评级。

风险因素。军工订单低于预期的风险,市场竞争毛利率下降的风险。