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平高电气:价值凸显

时间:2016-01-14    来源:申万宏源

投资要点:

新能源弃电严重,倒逼特高压建设开工。我国清洁能源资源分布不均,弃光、弃水、弃风等限电情况严重且持续没有好转。电网发展遵循发电先行,电网跟进的客观规律。上一轮电网大发展是为了解决国内新上火电的窝电问题,这一轮西电东送和特高压投资由西部新能源拉动,2015年我国共核准“两交六直”8条特高压线,2016年特高压投资有望保持在高位。

在手订单充裕,业绩稳健增长。2015年上半年相继中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压项目,合同金额26.89亿元;8月中标酒泉-湖南与晋北-南京项目,合同金额6.17亿元;12月中标锡盟-泰州与上海庙-山东项目,合同金额12.9亿元,公司业绩稳定增长,毛利率随着特高压占比增加不断提升。15年在手订单同比增加50%,预计16年特高压建设将继续为公司带来稳定的业绩增长。

定增完善产业链,增加国际业务占比。近期公司公告非公开发行股票预案,拟募集不超过49亿元收购上海天灵、平高威海、平高通用、国际工程和廊坊东芝股权,并增资国际工程、平高通用、上海天灵与平高威海,同时增资天津平高与印度工厂项目。本次增资有利于公司向电力工程综合解决方案提供商转型,同时增加国际业务开发能力与力度,切实贯彻“一带一路”与“电力设备出海”战略。

定增底价倒挂严重,股价存在30%+涨幅空间。目前增发事项进入证监会核准阶段,当前股价14.91元,对比22.33元的定增底价出现严重倒挂,市盈率已触及三年来最低界限。我们认为随着市场的筑底企稳,公司有望率先实现估值修复。目前回到定增价对应50%涨幅,公司至少存在30%上涨空间。

盈利预测与估值:考虑增发后带来的业绩提升与利润摊薄(按照增发预案假设),我们预测公司2015-2017年收入分别为54.19、74.63、93.49亿,归属于母公司净利润分别为8.47、12.35、15.14亿,对应每股收益分别为0.74、0.91、1.11元,目标价20元,维持“买入”评级。