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石油化工行业:我国新成品油定价机制点评,改革进程低于预期

研究机构:申万宏源 研究员:林开盛 发布时间:2016-01-15

本期投资提示:

发改委1月13日晚发出通知,进一步完善成品油价格形成体制,同时下调国内成品油价格(汽油-140元/吨,柴油-135元/吨),新的成品油定价机制相比此前有以下变化:

1)将40美元/桶的原油价格作为成品油价格调控下限明确写入《石油价格管理办法》。

当国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40美元时,国内成品油价格不下调,在此前的《石油价格管理办法(试行)》中并无明文规定。

2)国际原油价格低于40美元/桶调控下限时,未调金额全部纳入风险准备金。设立专项账户,经国家批准后可用于节能减排、提升油品质量和保障石油供应安全等方面。具体办法另行规定。

3)放开LPG出厂价格。此前LPG批发零售价格多由地方出台政府指导价管控,本次改革后LPG价格由供需双方协商决定。

4)简化成品油调价操作方式。发改委不再印发成品油调价文件,改为以信息稿形式发布调价信息,淡化行政色彩,为未来市场化定价做准备。我们对此事件点评如下:本次成品油价格下调超出市场预期。此前15年12月15日发改委宣布暂缓调整国内成品油价格,同时表示将出台新的成品油定价机制。此次价格下调超出预期,同时新的成品油定价机制出台时点早于预期、但内容低于预期。根据我们测算,15年12月1日和16年1月13日Brent油价滞后10个工作日移动平均价分别为44.9和35.5美元/桶,降幅为9.4美元/桶,对应成品油调价幅度467元/吨。实际汽、柴油价格分别下调140和135元/吨。

国际油价低于40美元/桶时,未调金额纳入风险准备金专项账户,我们判断该风险准备金不再计入企业利润,但仍留存企业用以投资符合国家要求的项目。我们测算成品油未调价幅度约327元/吨,汽柴油单季度消费合计约7000万吨,成品油价格不调价幅度对应收入为229亿元。

展望未来两年,定价权下放是大概率事件,有助于成品油价差扩大、企业盈利好转。根据测算,中石化、中石油和上石化每万股对应的成品油产量分别为12.1、5.1和7.8吨,这意味成品油定价放开后,如果这三家公司成品油每提升净利100元/吨(约相当于0.08元/升,约合目前成品油终端零售价的1.7%),中石化、中石油和上石化对应的年化EPS提高幅度分别为0.12、0.05和0.08元/股。

虽然本次成品油价改低于预期,但考虑到国际原油价格可能在16Q2形成反弹,以及未来定价权有望逐步下放,我们仍然推荐上海石化

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