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中材国际公司公告点评:业绩略超预期,受益人民币贬值,当前股价与定增价倒挂,建议积极关注

时间:2016-01-20    来源:海通证券

投资要点:

事件:中材国际 19日公告了 2015年业绩预增公告。

点评:

业绩略超预期,资产减值损失减少以及汇兑收益是主要影响因素。公司公告15年业绩同比增长区间310%-360%,对应净利润6.08-6.82亿,略超预期。其中,4单季度归属净利润在2.14亿-2.88亿之间,较14年同期-3.45亿净利润大幅好转,增长主要来自:1)4季度单季度资产减值损失大幅减少,14年4季度单季共计提坏账减值损失4.71亿(其中,钢贸坏账2.1亿,扬州中材+印度LNVT 减值准备1.26亿);2)汇兑收益,15年上半年公司汇兑收益为6261万元,考虑到3季度和4季度人民币持续贬值,预计3、4季度相关汇兑收益依然在增加。

国内传统业务不容乐观,未来业绩增量主要来自海外和环保。我们认为公司16年业绩增量将主要来自:1)海外市场:国内资产投资增速下滑明显,传统主业亮点主要来自海外,15年上半年新签海外订单92.49亿,同比增长14%,我们预计15年海外新签将超过14年水平(217亿);2)环保业务,15年11月份完成安徽节源资产交割,16年将全年并表,按承诺业绩计算,16年将带来8400万的并表净利润,此外公司自身也在尝试一些固废、废物处理、大气除尘等其他环保业务;3)16年美联储加息预期强烈,人民币仍然存在贬值压力,外币资产折算带来会一定汇兑收益。

公司海外项目多以美元计价,将显著受益人民币贬值。人民币贬值将在两方面影响公司利润:(1)由于公司海外工程合同大部分以美元计价,而公司部分采购以人民币等货币计价,人民币贬值有利于工程毛利率的提升;(2)资产负债表日的报表折算差异,因工程需要,公司持有部分外币资产,资产负债表日报表折算将带来汇兑收益(计入负向财务费用)。

估值及盈利预测。目前公司股价倒挂严重,公司15年6月公告发行股份购买资产并募集配套资金,其中募集配套资金10亿,发行价格不低于15.5元/股,增发价与现价(9.19元/股)倒挂40%,同时,现价也低于收购安徽节源时的换股价格(13.22元/股)。考虑并表因素影响(暂未考虑配套融资),预计15-16年EPS 为0.54和0.63元,给予16年18-20倍的动态市盈率,合理价值区间11.39-12.65元,当前股价对应16年PE 约14.58倍,估值相对较低,维持“增持”评级。

风险提示:经济下滑风险、海外政治风险、并购整合风险。

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