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公司研究

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好当家:成本下降推动主业高增长,大健康与大美丽新布局有亮点

研究机构:申万宏源 研究员:赵金厚,宫衍海 发布时间:2016-01-21

投资要点:

事件:好当家(600467)1月7-8日分别发布公告,1)增加大健康产业布局范围;2)成立威海好当家美容投资有限公司。

子公司”好当家大健康产业公司“经营范围扩大。好当家大健康公司于15年8月成立后,随着公司大健康产业布局及经营发展的需要,近期在荣成市市场监督管理局办理了工商注册变更手续,最终核准的经营范围如下: 体育运动、鱼类观赏、植物观赏、垂钓、海滨休闲旅游提供服务,老年人养护服务;预包装食品兼散装食品的批发兼零售;化妆品、清洁用品、卫生用品、日化用品、玩具、工艺品、厨房用具、卫生用具、体育用品及器材、水质/空气净化器、家用电器、酒类、 饮料、乳制品的销售,会议及展览服务等。

为依托中韩自贸区相关优惠政策,完善公司大健康产业布局,开拓医美产业, 公司拟成立全资子公司威海好当家美容投资有限公司,注册资本1亿元。主要经营范围为:美容服务产业的投资及规划;美容、美甲服务、减肥服务、皮肤保健护理服务;预包装食品、化妆品、清洁用品的销售;保健用器材的 销售;旅游产品、运动休闲产品、度假酒店产品的推广与销售。

主业经营:海参盈利水平有望显著提升,价格或出现拐点。1)海域捕捞面积维持稳定增长。未来三年,公司海参捕捞面积复合增速15%左右;2)海参毛利率有望提升20-30个百分点。公司现有总水体30万平方米的室内育苗场和20万个室外育苗网箱,13年起,海参苗完全达到100%自给,比室内繁育的苗种成本低、 成活率高,该批次海参将从16年开始捕捞,故16年起捕捞的海参生产成本将下降25-30%,毛利率提升30个点左右,预计相对15年业绩可增厚1亿元以上(或达到1.4亿元)。3)海蜇养殖大幅增长。公司海蜇养殖/捕捞业务16年预计捕捞面积较2015年翻番,海蜇业务毛利润率近80%,净利润率达到50-60%以上。此外,公司渠道冗余库存清理完毕,预计15年一季度海参库存降至11年低点水平。加上前两年海参价格大幅下跌,养殖规模极具下降(海参养殖需要2.5-3年时间)。16年海参价格或迎来拐点,存在业绩超预期的可能。

维持增持评级!在谨慎考虑直销业务业绩贡献的情况下,我们预计公司15-17年净利润分别为0.32/2.0/2.85亿元,每股收益0.044/0.27/0.39元(维持原盈利预测),16-17年PE 分别为30/21X,18年起利润增长则主要依靠保健品及家店直销、养老、美容等新业务贡献,维持积极地“增持”评级。

催化剂:1)公司大健康、大美丽产业外延扩张落地;2)直销业务经营超预期;3)海参价格超预期;4)远洋捕捞和食品出口业务减亏超预期。

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