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国电南瑞公司季报点评:电网自动化业务快速增长无忧,重组将推动...

时间:2017-11-13    来源:海通证券

2017年前三季度公司归母净利润同比增长12.11%。2017年前三季度,公司实现营收71.62亿元,同比增长7.49%;实现归母净利润8.6亿元,同比增长12.11%。营收增长预计主要源于电网自动化、工业控制等业务增长。盈利能力方面,期间费用率10.08%和综合毛利率24.58%均维持平稳。

电网自动化业务预计将维持较快增长。2017年上半年,公司电网自动化业务收入26.59亿元,同比增17.15%,其中配电自动化、变电自动化等产品实现快速增长。行业层面,2017年国网配电终端招标中,配变终端(TTU)、站所终端(DTU)、馈线终端(FTU)、配网主站等招标量较去年均有比较大的增长,在此带动下,我们预计公司2017-2018年电网自动化业务仍将维持较快增长。

工业控制(含轨道交通)产品应用领域及产品线快步开拓。轨交业务为公司近年重点发展领域,2017年上半年在地铁监控市场维持稳定份额,在地铁信息化和运维业务领域已取得市场突破;同时,公司在产品应用领域及产品线上均积极扩张,由地铁铁路向地面铁路延伸,由电力系统切入了整套控制系统领域。下游及产品线拓展下,我们预计将推动工业控制板块持续快速增长。

南瑞继保等资产注入将打造更强业务版图。公司拟重组收购南瑞继保等优质资产,已获证监会审核通过。南瑞继保在保护自动化、电力电子领域技术水平处世界前列,保护自动化领域市场份额近50%,引领行业发展;电力电子业务,近年在大电网建设、智能电网建设等领域发展迅速,继保市场份额在30%以上。

并购打造全新业务版图。并购完成后,新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外及工程总包,原电网自动化及工业控制、发电及水利环保板块亦有增强。

重组将为上市公司业绩带来非常积极的推动。上市公司2016年营收和净利润分别为114亿元和14.47亿元。本次拟收购资产2016年营收合计190亿元,为上市公司的1.66倍;归母净利润18.89亿元,为上市公司的1.31倍;标的资产合计作价对应2016年归母净利润的市盈率仅为14.02倍。根据业绩承诺,标的资产2017-2019年承诺的扣非归母净利润分别为22、22.2和24.8亿元,并购完成后,对于上市公司业绩将形成非常积极的推动。

盈利预测及投资评级。我们预计17-19年归母净利润为17.33、20.53、24.11亿元;考虑拟收购资产全年备考,预计17-19年归母净利润分别为39.36、42.73、48.92亿元,假设按募资价16.53(10月27日收盘价,考虑现行配套融资按照发行期首日定价,这里简单测算)估算,考虑增发摊薄后,预计每股收益分别为0.87、0.95、1.08元。给予2017年PE25X,对应21.75元/股,“买入”评级。

不确定因素。市场竞争风险;技术研发不确定性。

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