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长城汽车(601633)2020年1月销量数据点评:激励计划增内功 海外拓展扩空间

研究机构:国泰君安证券 研究员:吴晓飞/陈麟瓒/石金漫 发布时间:2020-02-14

本报告导读:

公司2020 年1 月销量为8 万辆,同比-28%,源于春节错位导致工作日减少,预计激励计划和海外拓展为公司长期业绩增长提供动力。

投资要点:

维持目标价至 11.5 元,维持“增持”评级。维持公司2019/20/21 年的EPS 预测为0.46/0.49/0.59 元,维持目标价11.5 元。

公司2020 年1 月销量为8 万辆,扣除春节假期日均销量为3590 辆,同比-3%,预计源于公司主动控制终端库存。皮卡产品长城炮单月销量5551 辆,自上市以来保持在月销5000 辆以上的水平,预计地级及以下城市2020 年底前全部取消皮卡进城限制的背景下,公司的皮卡产品对整体销量增长支撑充足。

激励计划再次提交,绑定股东和员工的利益,提升公司的长期竞争力。激励计划涉及总人数1966 人,占2018 年总人数的3%。根据公司测算,此次股权激励相关总费用3.44 亿元,较2019 年版本低0.2亿元。考核方式依然采取销量和利润加权的方法,2020 年的销量参考基准为111 万辆,较2019 年版本下降4 万辆,利润参考基准为47亿元,较2019 年版本提升2 亿元,反映公司对盈利能力的重视。

2020 年1 月公司出口销量同比+18%,国际化布局逐步完善,扩大成长空间。公司于2019 年6 月完成俄罗斯工厂的建设,产能规划为8万辆,于2020 年1 月与通用汽车签订协议,拟收购通用汽车印度塔里冈工厂,交易预计在2020 年H2 完成。公司与宝马的合资公司光束汽车于2019 年11 月获得江苏省发改委批复,建设规模为年产16万辆燃油乘用车全出口制造及纯电动乘用车研制,预计2022 年建成。

风险提示:产能建设进度不及预期,产品盈利能力恢复不及预期。

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