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顺丰控股(002352):新产品带动业务快速扩张 直营综合物流实力加速凸显

研究机构:广发证券 研究员:郭镇 发布时间:2020-03-25

核心观点:

  公司发布2019 年年报。19FY 营收、归母净利、扣非归母净利分别为1121.93、57.97、42.08 亿元,分别同增23.37%、27.23%、20.79%。

  速运业务量同增25.84%,市占率同比持平,单票收入同比降5.67%。

  特惠专配带动19H2 经济业务收入同增47.54%。全年时效和经济业务收入分别为565 亿元、269 亿元,分别同增5.9%、32%,合计同增13%;重货、冷链、国际、同城业务分别同增57.2%、32.5%、8.0%、96.1%,合计同增45%。时效、经济和其它业务分别贡献31 亿、65亿、71 亿增量收入,供应链业务收入49 亿元(去年同期4 亿元)。

  人力、外包、运输成本合计同增24.5%,其它成本合计同增22.5%。

  分阶段看,2019H1 和2019H2 的人力、外包、运输成本合计分别同增15%、33%,19H2 外包成本占比提至74%(19H1:45%)。公司2019年毛利率为17.4%,Q1-Q4 分别为18%、22%、18%、13%,旺季临时资源投入是下半年利润率下滑的主要原因。全年毛利同增20%。

  四费合计同增17.9%,债务融资致财务费用增幅较大。非经收益同增5.2 亿元(+48%),主要为SAFE 及折价认股权带来的公允价值变动收益。2019 年的资本支出总计129 亿元(-12.7%),其中核心资产投资约46 亿元(-16%),65 亿股权投资主要为整合DPDHL 供应链业务。

  盈利预测与投资建议:顺丰直营优势突出,收入端受新冠疫情影响较小。伴随疫情缓和以及新增产能的有序投放,公司的利润率有望逐渐回升。预计20-22 年归母净利润分别为62.24、72.64、86.61 亿元,同增7.4%、16.7%、19.2%,20-22 年EPS 分别为1.41、1.65、1.96 元/股,按最新收盘价计算PE 分别为31.82x、27.26x、22.87x。综合考虑可比公司估值和顺丰直营优势,给予顺丰2020 年35 倍合理PE,对应合理价值为49.35 元/股,维持“增持”评级。

  风险提示:疫情缓和不及预期,快递价格战,成本增长超预期。

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