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安正时尚(603839):拆分礼尚信息 代运营业务腾飞在即

研究机构:东吴证券 研究员:马莉/陈腾曦/林骥川/詹陆雨 发布时间:2020-03-26

  投资要点

  事件:安正时尚拟分拆旗下礼尚信息上市,并以1.122 亿元的对价向长兴启芮等6 名交易对方转让礼尚信息合计16.5%股份,交易完成后安正时尚对礼尚信息持股比例将由60%降至43.5%,安正时尚旗下安正儿童(安正时尚持股70%)仍持有礼尚信息10%股份,合计持股比例53.5%,礼尚信息此后每年将有50.5%的利润由安正时尚的股东享有。

  拆分上市有助于礼尚信息获得更直接高效的融资平台,助推公司业务发展。礼尚信息所从事的电商代运营行业,运营能力与资金实力是竞争壁垒建立的源头。服务类业务方面,公司年均触达超过1.5 亿电商消费人群,经销客户全年销售额超过10 亿。当前公司在母婴、食品保健、运动户外、宠粮家居类目的电商代运营平台中处于领先地位,公司未来将围绕以上几个类目做深价值链。贸易类业务方面,公司覆盖所有主流电商平台,在海内外均拥有发达的供应链网络,覆盖70 余个国家。公司IPO 获得独立融资平台后,有利于拓展优质品牌客户、加强贸易类业务渠道及供应链建设,助力业务规模快速扩张。

  安正时尚仍对礼尚信息保持控股权,有利于礼尚信息IPO 期间保持综合竞争力,引入社会资本有助于优化礼尚治理结构。礼尚信息上市后,安正时尚对其持股比例由60%降至43.5%,安正时尚旗下安正儿童仍持有礼尚信息10%股份,安正时尚仍为礼尚信息的控股股东,合计持股比例达到53.5%(考虑安正儿童的少数股东权益,礼尚业绩的50.5%由安正时尚股东享有)。安正时尚作为国内领先的服装品牌集团,截至2019年三季度报,公司在手资金(货币资金4.5 亿+交易性金融资产6.8 亿)达11.3 亿元,在礼尚信息IPO 期间可助力其在电商代运营行业内保持竞争优势,抵御市场环境波动。

  Q1 主业受疫情影响承压,截至目前零售已恢复至19 年3 月的60%-70%。经历节后疫情的非常规扰动后,当前零售情况已逐步恢复,公司也采取了各种新零售方式来强化自身渠道能力,转危为机。我们预计公司Q1 服装主业收入下滑幅度在30%左右,考虑经营杠杆,预计业绩下滑幅度在40%左右。

  盈利预测与投资评级:考虑主业稳健发展、礼尚信息快速扩张,结合转让礼尚信息股权带来投资收益2700万元,暂不考虑疫情影响,预计2019-2021 年公司整体归母净利同比+7.2%/+33.5%/-4.4%至3.01/4.03/3.85 亿元,其中礼尚信息整体业绩预期为0.9 亿/1.65 亿/2.15 亿元,按照安正时尚持股比例计算,预计贡献业绩为6030 万元/8333 万元/1.08 亿元。

  分部估值,公司主业市盈率按照行业均值12.5X 计算,礼尚信息估值按照40X-50X 计算,公司整体市值安全边际在70 亿以上,叠加公司账上的丰富现金储备,我们认为公司当前市值存在低估,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情后服装主业受挫,宏观经济低迷,市场竞争加剧。

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