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公司研究

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海天味业(603288):公司经营能力强 20 年预算指引超预期

研究机构:广发证券 研究员:王永锋/刘景瑜 发布时间:2020-03-26

  核心观点:

  酱油稳健增长,蚝油持续放量。公司19 年收入197.97 亿元,同比增长16.2%;归母净利润53.53 亿元,同比增长22.6%,业绩符合预期。(1)19 年酱油收入同比增长13.6%,主要源于渠道细化——经销商数量增加999 个至5806 个。(2)蚝油收入同比增长22.2%,主要源于渠道扩张。(3)调味酱收入同比增长9.5%,品类和渠道调整见效。(4)醋和料酒等小品类收入同比增长20.4%。19 年公司合并净利率27.1%,同比提升1.4pct,主要源于毛销差(毛利率-销售费用率)同比提升1.2pct。19 年公司毛利率同比下降1.0pct。销售费用率同比下降2.2pct,主要源于运费、广告费和渠道费下降——19 年广告和渠道费用率分别同比下降0.6/0.9pct。19 年公司财务费用率同比下降0.6pct。

  公司经营能力强,20 年预算指引超预期。疫情影响情况下,公司2020年收入目标227.76 亿元,同比增长15.0%,归母净利润目标63.18 亿元,同比增长18.0%,超市场预期,彰显公司管理层信心。公司管理团队能力强,我们预计20 年目标有望达成。我们预计20 年公司将采取高库存运转方式增加渠道推动力,加速抢占市场份额:(1)渠道高库存运转有望抢占经销商资源,提升渠道推动力。(2)20 年公司毛利率指引下降,我们预计公司将加大买赠促销力度,优惠终端消费者,推动终端销售快速增长。

  盈利预测:我们预计2020-2022 年公司收入227.73/266.33/307.66 亿元,同比增长15.0%/16.9%/15.5%;归母净利润63.19/77.13/92.85亿元,同比增长18.0%/22.1%/20.4%;对应PE 估值44/36/30 倍。公司历史PE 估值中枢42-55 倍,我们给予20 年55 倍PE 估值,合理价值129 元/股,维持买入评级。

  风险提示:食品安全问题;渠道细化不及预期。

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