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邮储银行(601658):拨备计提对业绩贡献显著 息差环比收窄

研究机构:广发证券 研究员:倪军/屈俊 发布时间:2020-03-26

  核心观点:

  19 年利润增长符合预期,拨备计提对业绩释放贡献明显。19 年营收同比增长6.06%,较19Q3(同比+7.14%)小幅下降1.08pcts;拨备前利润同比增长9.40%,较19Q3(同比+14.35%)下降4.94pcts。其中净利息收入同比增长2.61%(VS19Q3:同比+3.09%,下降0.48pcts),主要是息差收窄导致;手续费净收入同比增长18.37%(VS19Q3:同比+18.90%,下降0.54pcts),归属母公司净利润同比增长16.48%,较19Q3(同比+16.22%)上升0.26pcts,业绩基本符合预期。

  19 年净息差环比小幅下降2bps,与可比同业趋势一致。19 年公司净息差2.50%,同比下降17bps,环比19Q3 下降2bps;净利差2.45%,同比下降19bps,环比19Q3 下降2bps,延续下降态势,预计主要由于存款竞争激烈导致负债付息率有所上行,贷款收益率有所下行。

  贷款保持高增长贷存比提升,存款占计息负债比重继续提升。1.19 年总资产同比增长7.36%,环比增长1.23%,其中贷款仍保持较高增速,同比增长16.30%至49,742 亿元,环比增长2.63%,存贷比环比提升0.51pcts 至53.41%;投资类资产同比增速8.49%,环比下降0.14%。2.总负债同比增长6.98%,环比增长0.76%,其中存款同比增速7.96%,环比微增1.62%至93,141 亿元,存款占计息负债的比重提升至97.2%,其中个人存款占存款比重提升至87.9%。

不良生成率环比微升,但资产质量和拨备水平均优于可比同业。19 年不良贷款率0.86%,环比上升3bps,不良余额环比上升27.8 亿元至428亿元; 经测算加回核销和转出后的19 年不良生成率为0.41%(VS19Q3:0.45%,年化),不良生成率环比略降,处于行业较低水平;改善的指标还有不良偏离度19 年底将至67.8%,较19H1 下降13pcts。

  拨备覆盖率环比小幅下降1.7pcts 至389.5%,处于国有行前列。

  值得关注的是(1)新管理层到任后内部治理、激励机制优化,经营效率或提升;(2)科技兴行战略,信息科技投入达到营业收入的3%。

  投资建议:19 年利润增长符合预期,拨备计提对利润释放贡献显著。

  19Q4 净息差环比小幅下降2bps,与可比同业趋势一致;不良生成率环比微升,拨备覆盖率环比略降,但资产质量和拨备水平均优于可比同业。

  考虑到公司良好的存款基础并持续提升贷存比增加信贷资产配置,预计20/21 年归母净利润增速分别为12.2%和13.4%,EPS 分别为0.76/0.87元/股,当前A 股股价对应20/21 年 PE 分别为6.8X/5.9X,PB 分别为0.90X/0.82X。考虑可比估值和发展阶段A 股给予20 年1.0 倍PB 估值,合理价值为6.33 元/股,给予“买入”评级,H 股给予20 年0.80 倍PB估值,合理价值为5.82HKD/股,由“买入”调整为“持有”评级。

  风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

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