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公司研究

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口子窖(603589):回购完善激励机制 助力公司营销改革

研究机构:广发证券 研究员:王永锋/王文丹 发布时间:2020-03-26

  核心观点:

  回购股份完善长效激励机制,彰显公司对长期发展信心。公司公告称拟回购资金总额不低于人民币1 亿元、不超过人民币2 亿元,回购价格不超过人民币50 元/股,回购股份将用于公司股权激励。若按照本次回购金额上限2 亿元、回购价格上限50 元/股进行测算,回购数量为4,000,000 股,占本公司总股本的0.67%。我们认为公司推出股份回购计划主要因:(1)受疫情影响,自春节以来白酒股股价普遍下跌,但疫情不影响公司长期价值,公司认为市值被低估。(2)公司为民营企业,创始团队均拥有股权,但后期加入公司的年轻核心骨干尚无股份,公司回购股份用于股权激励,可进一步完善长效激励机制。

  公司主动进行产品和渠道改革,20 年下半年和明年有望增长加速。公司自19 年下半年以来主动进行产品和渠道改革,改变过去无为而治的方法:(1)据公司投资者关系记录表,公司开始参与到经销商的具体经营中来,加大对经销商的考核和管控力度,调动经销商群体的积极性。(2)推出新品速度加快,19 年下半年推出初夏和仲秋两款产品,初夏定位200 元+,仲秋定位300 元+,对标竞品古8 和古16。若疫情能够在4 月逐渐消退、聚饮消费陆续恢复,我们预计疫情对公司的影响幅度在10-15%左右,受疫情影响公司改革进展会略有推迟1-2 个季度,但公司有望在20 年下半年和明年增长加速。

  我们预计19-21 年公司收入分别为46.98/48.08/54.33 亿元,同比增长10.06%/2.34%/12.99%,归母净利润分别为17.59/18.71/21.64 亿元,同比增长14.80%/6.34%/15.64%,EPS 分别为2.93/3.12/3.61 元/股,按最新收盘价对应PE 为13/13/11 倍。参照历史估值情况,给予公司2020 年17 倍PE,合理价值53 元/股,维持买入评级。

  风险提示。省内竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期。

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