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海天味业(603288)2019年报点评:三五开局圆满收官 20年指引稳健增长

研究机构:华创证券 研究员:方振/于芝欢/董广阳 发布时间:2020-03-26

事项:

19 年业绩符合预期。根据年报,19 年收入197.97 亿元,同比+16.22%,归母净利53.53 亿元,同比+22.64%;19 年毛利率45.44%,同比-1.02pcts,销售费用率10.93%,同比-2.20pcts,净利率27.06%,同比+1.42pcts。其中19Q4 收入49.72 亿元,同比+15.03%,归母净利15.18 亿元,同比+23.06%。

评论:

酱油稳增,蚝油增长加速,酱类增速恢复。19 年酱油/酱/蚝油收入116.3/22.9/34.9 亿元,同比+13.60%/9.52%/22.21%,高端酱油增速较快,酱油高中低端占比为4:5:1,酱类实现恢复性增长,蚝油保持领先地位。整体增长来自销量,吨价小幅下降,系:1)买赠力度投入更多;2)高规格产品消费提升;3)经销商自提比例加大等。其中19Q4 酱油/酱/蚝油收入分别同比+13.1%/+10.6%/+27.6%。19 年中部/西部快速增长,同比+18.6%/24.1%,东部/南部稳增,同比+11.9%/+13.3%,北部同比+13.0%,期末经销商数量5806 家,90%省份销售过亿,同时加大线上及海外发展,线上收入同比+ 42.5%。

毛利率小幅波动,精益控费提升盈利。19 年毛利率45.44%,同比-1.02pcts,源于采购成本上升及蚝油占比提升,销售费用率同比-2.20pcts,源于公司优化费用投放,江苏厂产能释放降低配送成本及部分经销商产品自提减少运费,虽公司进行提薪及人员调整,精益管理下管理费用率保持在1.5%良好水平,净利率同比+1.42pcts 至 27.06%。19Q4 毛利率48.22%,同比+1.77pcts,Q4 销售费用率同比-1.07pcts,Q4 实现净利率30.53%,同比+1.99pcts。

疫情之下经营指引保持稳健,彰显公司综合竞争实力。20 年公司规划营收/利润目标227.8/63.2 亿元,同比+15%/+18%,预计酱油/蚝油/酱分别规划增长12%/15%/10%以上,醋保持每年15%+增长。疫情冲击之下,公司仍保持15%增长目标,彰显龙头经营信心,从草根调研反馈,Q1 疫情对公司有一定影响,但全年影响可控,当前库存在1.5-2 个月正常水平,公司生产端2 月下旬恢复节前水平,销售端出台针对性营销政策恢复回款发货节奏,对经销商提供资金帮扶、渠道调货共渡难关。我们认为,短期疫情影响可控,龙头优秀调整能力和渠道掌控力有助于抓住机遇提升份额,经营稳健趋势不改。

盈利预测、估值及投资评级:我们小幅调整公司20-21 年 EPS 预测至2.35/2.77 元(原预测值为2.36/2.79 元)并引入22 年EPS 预测为3.25 元,当前股价对应PE 为44/38/32 倍,考虑公司竞争壁垒强,疫情影响之下仍有能力稳健增长,暂维持目标价118 元,对应20 年 PE 为50 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济增速下滑,渠道及新品拓展不及预期,食品安全问题等。

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