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公司研究

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中国人寿(601628):重振成效显著 业务、价值优化

研究机构:广发证券 研究员:陈福/鲍淼 发布时间:2020-03-27

  核心观点:

  利润强劲回升,价值稳健增长。公司公布2019 年报,2019 年度实现归属于母公司股东净利润582.87 亿元,同比增长411.5%;2019 年末公司内含价值9,420.87 亿元,较上年末提升18.5%。

  人力持续扩张,新业务价值率明显改善。2019 年末,公司代理人规模达161.3 万人,同比增长12.1%;月均有效销售人力同比增长34.9%,月均销售特定保障型产品人力同比增长43.8%。公司一年新业务价值为586.98 亿元,同比增长18.6%;其中,个险、银保渠道一年新业务价值率分别为45.3%、23.8%,同比分别提升3.1、5.1 个百分点。

  资产配置更加积极,投资收益率稳步提升。公司投资组合净投资收益率为4.61%,同比下降0.03 个百分点;总投资收益率为5.23%,同比提升1.95 个百分点;综合投资收益率为7.27%,同比提升4.17 个百分点。

  投资建议。3 月26 日收盘,公司港股股价为15.12 港币,按照汇率0.91计算,折合人民币约13.76 元,约为A 股收盘价51%。预计2020 至2022 每年EPS 分别为1.61、2.14、2.85 元/股,对应3 月26 日A 股收盘价PE 分别为16.8、12.6、9.5 倍,相应P/EV 估值0.71、0.62、0.56 倍。基于公司业务模式稳定,假设各项业务平稳增长,人寿保险剩余边际长期摊销稳定贡献利润,采用寿险评估价值法测算,得到公司A 股的合理价值为37.63 元每股(考虑一定折价,H 股合理价值为28.95 港币每股)、对应2020 年P/EV 为0.99 倍,维持A、H 股“买入”评级。

  风险提示。外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导,保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等,以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。

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