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奋达科技(002681):金属件资产商誉计提完毕 智能音箱、穿戴贡献成长性

研究机构:中国国际金融 研究员:胡誉镜/黄乐平 发布时间:2020-05-13

  2019 年业绩大幅低于我们预期,1Q20 业绩符合我们预期奋达科技公布2019 年报及2020 一季报:1)2019 年营收35.4 亿元,同比增长5.5%,归母净利润为亏损30.5 亿元,较2018 年的亏损7.8 亿元进一步下滑,大幅低于我们预期,因计提减值过多。

  2)1Q20 营收6.0 亿元,同比下滑12.2%,净利润6375 万元,同比增长31.9%,扣非净利润5238 万元,同比增长101%,符合预期。

  2019 年大幅亏损,主要是因为公司计提两大金属件子公司富诚达、欧朋达商誉、固定资产等减值31.3 亿元:包括商誉减值28.0 亿元,固定资产减值1.9 亿元,存货、模具等减值1.3 亿元。

  经过2019 年的计提,我们认为公司金属件相关资产已不会再拖累公司:1)公司过去陆续并购欧朋达、富诚达金属件公司,但受到需求下滑、竞争加剧影响,2019 年两家公司分别亏损1.6 和1.9亿元。2)此次公司将欧朋达和富诚达剩余28 亿元商誉全额计提,并对固定资产、存货等计提2.3 亿元,我们认为将大幅减轻未来成本摊销压力,有利于经营改善。

  剔除金属件业务,2019 年奋达本部仍有稳定表现,我们测算贡献利润3 亿元左右:1)电声业务营收11.4 亿元,同比增长12.9%;健康电器营收7.1 亿元,同比增长12.0%;2)智能穿戴得益于华为手环等贡献,营收大幅增长295%至5.4 亿元;3)经营净现金流7.1 亿元,同比增长22.4%。

  发展趋势

  智能音箱驱动电声业务成长。公司是阿里、百度、京东等主流智能音箱品牌主要代工厂,我们预计今年仍将有稳定表现,同时公司开拓欧洲等海外客户也见到成效,驱动电声业务接近20%成长。

  智能穿戴有望延续高成长。智能穿戴是公司去年最大增量来源,我们预计今年华为、飞利浦等智能手表/手环继续保持成长性,TWS耳机也将上量,贡献智能穿戴30%成长,未来将受益于AIOT 机遇。

  盈利预测与估值

  考虑到富诚达原股东的股份补偿注销损益(按当前股价计约6 亿元),我们上调2020e EPS 91%至0.47 元,引入2021e EPS 0.25 元,对应20/21e 6.5x/12.0x P/E。维持中性评级,考虑疫情以及被ST影响,下调目标价20%至4.00 元目标价,对应2020/2021e8.5x/15.9x P/E,对比当前仍有32%上升空间。

  风险

  全球疫情不确定性较高;健康电器及智能穿戴出货量不及预期。

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