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公司研究

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美年健康(002044):优质赛道领跑者 阿里助力再启程

研究机构:中国国际金融 研究员:张琎/邹朋 发布时间:2020-05-15

  投资建议

  公司是中国最大,发展最快的民营体检龙头之一。通过基层连锁与个检推广两个重要战略,公司在体检中心数量与客单价格提升方面不断取得突破。阿里集团战略入股后,公司开启新的发展阶段。

  理由

从治疗到预防的政策导向,健康体检空间广阔。近年来,国内政策积极鼓励体检行业发展,强调健康问题关口前移,以应对医保结余不足,医疗资源紧缺等社会现状应。2018 年中国体检市场1480 亿元,2016-2018 年CAGR 为17.41%。凭借较高性价比与优质的服务体验,民营体检发展迅速,2018 年民营体检市场275 亿元,我们预计到2020 年将达到400 亿元以上规模。

  规模化优势下,我们预计民营体检龙头呈现集中度提升,强者恒强的发展趋势。

基层连锁+个检推广,公司优势不断扩大。基层扩张提速:公司借助体外产业基金,通过先参股新设后控股收购的形式加速基层体检中心建设。2019 年底公司控股与参股体检中心总数632 家,2016-2019 年扩张约470 家,远高于行业第二与第三名的143/54 家,规模化优势不断提升。个检业务推广:公司上市后积极加大个检业务的拓展,以期望突破传统团检业务客单价提升空间有限,淡季资产利用率低的不足。截至2019Q3,公司平均客单价505 元,较2016 年底提升23.62%,效果较明显;资产周转率因基层扩张新店冲抵的原因,2019 年短期仍停留在0.48 次/每年,我们预计未来随着战略的持续推进,期待ROE 有所提升。

大数据时代,入口价值静待发掘。公司积极尝试体检中心入口与其他资源对接,先后在健康大数据平台、中医药产业链、远程医疗及互联网医院等领域布局,探索体检中心远期入口价值。2019 年,阿里集团先后参与公司非公开发行与股权转让,战略入股美年健康。我们期待双方在数据流量上有所互补,在健康领域开展全面的合作。

  盈利预测与估值

  维持2020-2021 年盈利预测不变,预计EPS 分别为0.10 元,0.25元,当前股价对应2020-2021 年P/E 分别为134X/52X。剔除2020年美元债导致的财务费用增加影响,调整后的P/E 约63X/52X。考虑到阿里线上平台导流预期及近期医药行业板块估值的提升,我们上调目标价11.54%至14.50 元,较当前股价有13.28%的上行空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  连锁化扩张过程中的管理风险;公司个检业务推广的不确定性。

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