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紫金矿业(601899):再收购海外金矿项目 助力黄金板块稳步扩张

研究机构:中信证券 研究员:李超/商力/敖翀 发布时间:2020-06-15

  紫金矿业拟以3.23 亿加元现金方式收购圭亚那金田100%股权。圭亚那金田全资拥有圭亚那最大金矿之一的奥罗拉金矿,金资源储量合计177.8 吨。预计2021 年转入地下开采,对应年均金金属产量4.6 吨,平均全维持成本1148 美元/盎司。同时公告发行不超过60 亿元的可转债预案,将有效补充在建铜项目所需现金投入,叠加收购完成后公司金板块稳步扩张,维持“买入”评级。

  紫金矿业拟以3.23 亿加元全资收购圭亚那金田公司。2020 年6 月13 日公司公告,拟以每股1.85 加元的价格,以现金方式收购圭亚那金田现有全部已发行且流通的普通股,交易金额约为3.23 亿加元,同时紫金矿业还将承担圭亚那金田与希尔威已签署的1130 万加元分手费,本次交易总对价合计约3.34 亿加元,约合人民币17.58 亿元。交易完成后,紫金矿业将持有圭亚那金田100%股权。

  圭亚那金田100%权益拥有奥罗拉金矿,黄金储量69.7 吨,黄金资源量177.8吨。目前,圭亚那金田公司核心资产是位于南美洲圭亚那100%权益持有的奥罗拉(Aurora)金矿,矿权面积为183.01 平方公里。截至2019 年12 月31 日,奥罗拉金矿拥有证实和概略储量69.7 吨,金品位2.7 克/吨,拥有探明+控制+推断资源量合计177.8 吨,金品位2.7 克/吨。

  预计奥罗拉金矿平均黄金产量为4.6 吨/年,平均全维持成本1148 美元/盎司。

  2016 年初奥罗拉金矿项目实现商业化生产,截至2020 年Q1,奥罗拉金矿累计生产黄金约13.3 吨,平均全维持成本/现金成本为1082/845 美元/盎司。根据2020 年3 月31 日的可研报告,奥罗拉金矿将于2021 年完成露天开采转入地下开采。预计2020-2035 全周期生产黄金65.1 吨,平均回收率92.2%,对应年平均黄金产量为4.6 吨,平均全维持成本和运营成本为1148/856 美元/盎司。

  DCF 估值下项目的股权价值为3.38 亿美元,此次交易估值相对合理。根据公司可研报告,以1450 美元/盎司的长期金价和7.5%的折现率为中枢值,项目资产的税后净现值为3.38 亿美元。我们对运营成本和资本性投入按+/-10%变动作敏感性分析,资产的税后净现值为2.46-4.29 亿美元,区间与收购对价重合,此交易估值相对合理。

  公司拟发行不超过60 亿元可转债,募集净额用于三大重点铜矿扩产项目。2020年6 月13 日公司公告,拟公开发行A 股可转换公司债券募集不超过60 亿元,募集净额拟投资于卡莫阿、Timok 和铜山矿三大铜矿扩产项目。根据可转债的审批流程,我们预计其募集资金完成时点至少在2020 年底。2019 年年报披露公司2020 年拟投入项目建设资本开支65 亿元,考虑波尔铜矿、卡莫阿、Timok、巨龙铜矿等投产进度,我们测算2021 年公司的项目建设资本开支为105-115亿元,工程建设所需资金强度依旧很大。

  风险因素:收购不确定性风险、项目运营风险、外汇风险、可转债发行风险。

  投资建议:公司铜、金及锌资源储量位居全球前列,随着优质矿山项目逐步投产,金属产量和价格上涨将带动业绩加速释放。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为44.0/61.0/78.5 亿元(暂不考虑奥罗拉金矿收购和拟发行的可转债对业绩的影响),对应EPS 预测分别为0.17/0.24/0.31 元,综合考虑公司出色资源禀赋和产量增长潜力,维持“买入”评级。

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