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通威股份(600438):成本技术绝对领先 光伏龙头显露

研究机构:兴业证券 研究员:陶宇鸥/朱玥 发布时间:2020-07-01

光伏行业硅料电池双龙头。通威股份传统主营业务为农牧业务,2016 年将集团旗下光伏资产并入上市公司,成为驱动公司利润的增长点。截至2019 年底,公司拥有多晶硅产能8 万吨,位居行业第二,市占率达15%;公司单多晶电池片产能共20GW,位居行业第一,市占率10%。未来继续加大光伏扩产力度,预计2022 年公司多晶硅市占率超过30%,电池市场超过23%。

核心竞争力1:成本+产能。光伏材料各环节产品均为标品(组件差异化开始显现),价格差异较小,企业的成本优势即是制胜的关键,也是公司的核心竞争力。目前,通威多晶硅全产能平均生产成本40 元/kg,电池片非硅成本0.21元/W,仅为行业平均水平的60%-70%。依靠出色的成本控制,通威硅料电池业务毛利率优于行业平均水平10-15 个百分点以上。

核心竞争力2:技术优势。多晶硅方面,公司产能的单晶料比例达到90%以上,在国内多晶硅企业中处于最高水平,且已可批量供应N 型料。电池技术上,通威布局PERC+、TopCon 两种新技术,用于提升产品性价比,延续目前PERC 产线的生命力。此外,公司大力研发异质结技术,最高转换效率达24.6%,并通过试验线的方式逐步推进量产,在硅料和电池领域强劲的技术实力也将保障公司在行业内的长期竞争力。

聚拢份额,格局重塑。通威凭借着成本及品质技术优势的核心竞争力,大幅扩张取代行业落后产能。通威预计未来每年新建多晶硅产能约7 万吨,电池片产能约20GW,到2023 年实现多晶硅产能22-29 万吨,电池片产能80-100GW,我们预计,届时通威多晶硅产能市占率将达到30%-35%,电池片产能将达到23%-27%,成为光伏行业真正的硅料电池双寡头企业。

投资建议:我们调整了盈利预测,预计2020-2022 公司EPS 为0.72 元、1.0元、1.33 元,对应(6 月30 日)PE 为24.1 倍、17.4 倍、13.1 倍,予以审慎增持评级。

风险提示:光伏需求不及预期;产业链产能过剩;公司产能投放不及预期风险。

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