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公司研究

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华峰氨纶(002064): 氨纶量增价减 公司成本优势持续提升

研究机构:华西证券 研究员:杨伟 发布时间:2020-07-31

  事件概述

  公司公告2020 年半年报,营业收入为61 亿元,同比下降9.43%;归母净利润为6.65 亿元,同比下降22.4%。其中Q2收入为34.7 亿元,同比增长6.58%;归母净利润为3.9 亿元,同比下滑25.5%。

  分析判断:

  氨纶量增价减,公司成本优势显著。

  公司上半年受益于氨纶量增,化纤业务收入同比增长3.7%至21.6 亿元。重庆10 万吨氨纶上半年完全达产,现有氨纶产能突破18 万吨,为国内最大的氨纶产能。上半年产品价格持续下跌,以20D 产品华东报价为例,Q2 均价较Q1 环比下滑3.4%,同比下降10.47%;但受益于原料PTMEG 及纯MDI 的价格下跌,公司氨纶原料价差Q2 环比Q1 改善1.8%,同比升高4.59%。参考卓创统计,氨纶行业已连续两年半毛利润为负,主要是因为以公司和泰和新材为代表的龙头企业持续扩张。公司作为行业龙头,凭借工艺、重庆产能能源等优势,在此情况下仍能保持24.6%的毛利率,优势显著。

  己二酸持续扩张行业筑底,聚氨酯原液上半年销量预计同比大幅下滑,下半年需求有望边际好转。

  公司现有己二酸产能54 万吨,全球产量第一,国内份额30%以上,其己二酸扩建四期项目已完成85%的投入,该部分建完产能将达到75 万吨。上半年公司以己二酸为主的化工业务收入16 亿元,同比增长34%,其中价格同比下滑26%,毛利率仅14%。预计随着公司己二酸的持续扩张,该业务将持续低迷。

  公司聚氨酯原液现有产能42 万吨,国内市场份额占比60%。聚氨酯原液下游主要是鞋底,下半年需求有望受益于国内外需求的环比好转。上半年以聚氨酯原液为主的新材料业务收入21.2亿元,同比下滑35%,预计受销量下滑拖累明显,同期价格仅同比下滑13%;毛利率25%,同比增长0.2PCT。

  期间费用率基本持平,行业底部仍维持优异现金流。

  公司期间费率10.1%,与去年同期基本持平,其中销售费率提升1PCT,管理费率下降1.5PCT。此外,公司研发费率同比微降0.2PCT 至3.85%。上半年经营性净现金流为12 亿元,与利润相比的增量中,主要包括折旧贡献的3.8 亿元,应收账款减少的1.5 亿元。近1-2 年公司将持续推进重庆氨纶及己二酸项目的扩建。

  盈利预测及投资建议

  我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为16.6 亿元、21.6 亿元、27.7 亿元,同比变化-10%、30%、28%,对应EPS分别为0.36 元、0.47 元、0.6 元,目前股价对应PE 分别为19X、15X、11X。首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示

  下游需求不及预期。

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