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森萱医药(830946)重大事件快评:主打抗肿瘤、癫痫等特色原料药 建立一体化产业链优势

研究机构:国信证券 研究员:彭若恒 发布时间:2020-07-31

事项:

公司于7月27日于精选层挂牌交易,公开发行选择的进层标准为“市值不低于2 亿元,最近两年净利润均不低于1,500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%或者最近一年净利润不低于 2,500 万元且加权平均净资产收益率不低于8%”,公司当前市值按为30.06 亿元,2019/2018 年按入层指标计算的净利润为10,068/1,287 万元,加权平均净资产收益率20.52/2.67%。公司本次公开发行6,000 万股,总认购金额3.24 亿元(拟募投金额2.00 亿元),其中10,000 万元用于“特色原料药新、改、扩建设项目”,其余用于补充流动资金。

国信新三板观点:1)公司为特色原料药及医药化工中间体生产企业,主打产品包括抗肿瘤、癫痫、解热镇痛抗炎类原料药,抗艾滋、癫痫类中间体以及含氧杂环类化工中间体,建立了一体化产业链模式优势;2)为国有上市公司精华制药的控股子公司;3)公司2019 年实现营业收入5.07 亿元,同比+31.71%,归母净利润1.06 亿元,同比+125.32%,2019 年EPS 为0.29 元,PE 为29.18 倍;4)风险提示:竞争加剧;核心技术泄密及技术人员流失;原材料价格波动;资质重新认证;行业监管政策;贸易摩擦;5)投资建议:公司作为背靠国有上市公司精华制药的化学原料药企业,主打抗肿瘤、癫痫等特色原料药,并生产抗艾滋类等中间体以及部分化工中间体,已建立了一体化产业模式。作为高新技术药企,公司具备一定的研发技术优势,产品种类相对丰富,不仅多个主要原料药品种已取得国内、欧盟、美国等主要市场的相关认证资,并储备有多种具有较大市场前景的产品。本次核心募投项目主要建设抗艾滋类原料药新品和抗血栓类产品产能,前者还具有抗新冠病毒可能性。从中长期来看,随原料药产能由欧美国家向发展中国家持续转移,而国内特色原料药行业比较优势逐步凸显,公司面临良好发展机遇,此外环保趋严加速推进行业集中度提升,公司也有望受益竞争格局改善,推荐持续关注。

评论:

特色原料药及医药化工中间体生产企业,在多国取得多项原料药认证资质,一体化产业链模式优势逐步建立公司成立于2008 年,为国有上市公司精华制药的控股子公司,是一家以特色原料药、医药及化工中间体为主营产品的化学制药企业,当前主打产品包括抗肿瘤、癫痫、解热镇痛抗炎类原料药,抗艾滋、癫痫类中间体以及含氧杂环类化工中间体,已建立了从中间体到原料药的一体化产业模式。

公司产品种类相对丰富,多个主要原料药品种已在国内外取得相关认证资质,包括10 项国内GMP 认证、5 项欧盟CEP 认证、2 项澳大利亚GMP 认证、4 项美国DM 注册文件和1 项美国VMF 注册文件,同时公司通过了美国FDA现场核查。此外公司还有抗甲亢类、抗菌类、抗高血压类、抗艾滋病类、抗血小板凝聚类、治疗心血管类、治疗肝炎等众多具较大市场前景的产品。公司客户主要为国内外的制药企业、大型医药流通企业和贸易公司,产品远销欧洲、美洲、亚洲,已拥有较强的海内外市场竞争实力。

作为高新技术药企,公司一直注重对特色原料药及医药中间体的持续研发投入,按照最先进的路线进行设计研发,多项产品技术指标已达到国际先进水平。公司当前已组建了三大省级研发平台,形成了化学药原料药从实验研发、小试、中试到小批量生产各环节研发能力,同时一定程度上具备了从事基础性研究能力,还与上海交通大学建立了合作研发关系。目前公司拥有专利53 项(其中发明专利10 项、实用新型43 项),正在申请的专利27 项。

另一方面,公司通过打造以南通森萱为医药中间体,以南通公司为原料药的一体化产业链模式,进一步提高及完善了公司原料药产品的优势,并通过原料药市场的国际化地位,为公司医药中间体的发展拓宽了国际视野及新思路,有力的增强原料药自身的核心竞争力。

控股股东为精华制药,实际控制人为南通市国资委,主要负责人药厂管理经验丰富公司控股股东为精华制药,持有公司72.31%的股份(发行后,下同),除去合并公司部分的主营业务为传统中成药制剂的研发、生产和销售,主要产品为王氏保赤丸、季德胜蛇药片、正柴胡饮颗粒等。公司实际控制人为南通市国资委,间接持有精华制药34.29%的股份。其余发行前持股5%以上股东为童贞明,当前持股8.61%,曾任公司董事兼总经理,今年3 月底离职。管理层方面,公司董事长吴玉祥为精华制药副总经理,拥有丰富药厂负责人经历,总经理为成剑,进入公司前曾在南通市工商局长期履职,公司董监高合计持有0.09%的股份。

主营业务分析:原料药产品销售占大半收入及毛利润,客户为国内外制药、流通药企和贸易商公司成立于2003 年,主要产品为化学原料药、医药中间体和含氧杂环类化工中间体三类,涉及领域较为广泛,其中:1)原料药主要有19 种产品,当前最主要产品为抗肿瘤类、解热镇痛抗炎类和抗癫痫类原料药;2)医药中间体产品主要为抗艾滋病类医药中间体、抗癫痫类医药中间体和抗肿瘤类医药中间体;3)含氧杂环类化工中间体主要为二氧五环、二氧六环

公司2019 年主营业务收入总额为501.13 百万元(+31.31%),占营收98.83%,从分类收入结构来看:

(1)原料药收入304.49 百万元(+45.84%,占比60.76%),其中抗癫痫/解热镇痛抗炎/抗肿瘤/其他类分别为108.78/92.74/ 87.28/ 15.69 百万元(+15.29/ 28.38/ 228.12/ 0.62%,占比21.71/ 18.51/ 17.42/ 3.13%);(2)医药中间体收入89.74 百万元(+22.17%,占比17.91%),其中抗艾滋/抗癫痫/其他类分别为42.10/ 38.08/ 9.56百万元(+6.23/ 38.36/ 51.68%,占比8.40/ 7.60/ 1.91%);(3)含氧杂环类化工中间体106.89 百万元(7.55%,占比21.33%)。

投资建议

公司作为背靠国有上市公司精华制药的化学原料药企业,主打抗肿瘤、癫痫等特色原料药,并生产抗艾滋类等中间体以及部分化工中间体,已建立了一体化产业模式。作为高新技术药企,公司具备一定的研发技术优势,产品种类相对丰富,不仅多个主要原料药品种已取得国内、欧盟、美国等主要市场的相关认证资,并储备有多种具有较大市场前景的产品。本次核心募投项目主要建设抗艾滋类原料药新品和抗血栓类产品产能,前者还具有抗新冠病毒可能性。

从中长期来看,随原料药产能由欧美国家向发展中国家持续转移,而国内特色原料药行业比较优势逐步凸显,公司面临良好发展机遇,此外环保趋严加速推进行业集中度提升,公司也有望受益竞争格局改善,推荐持续关注。

风险提示:竞争加剧;核心技术泄密及技术人员流失;原材料价格波动;资质重新认证;行业监管政策;贸易摩擦

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