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荣盛石化(002493)首次覆盖报告:炼化-聚酯一体化龙头开启市值“三级跳”

研究机构:平安证券 研究员:陈建文/刘永来 发布时间:2020-08-01

  全球领先的炼化聚酯一体化龙头:公司走的是一条产业链上延的发展之路:从涤纶长丝到PTA,从PTA 到中金芳烃,从中金芳烃到浙江石化炼化。随着浙石化一期2000 万吨项目投产,产业链完全打通,一体化优势开始显现。随着二期项目的投产,公司将成为全球最大的炼油企业之一。

  疫情不改聚酯行业稳健增长趋势:涤纶长丝行业上半年受到较大的冲击,但行业最困难的时期已经过去,纺织服装方面下半年美国市场依然不确定性较大,但国内和欧洲市场基本开始恢复,未来三年产能增速落后于需求增速,行业景气度预计将持续上行。此外,公司在聚酯业务上走瓶片差异化路线,上半年单吨瓶片的毛利不降反升,未来新增产能有限,我们持续看好瓶片的发展前景。

  PTA 规模全球最大,成本领先:公司的合资公司逸盛石化是全球最大的PTA 生产企业,约占全球15%的产能份额和国内22%的产能份额。目前公司还有600 万吨的在建产能,建成后公司的龙头地位更为稳固。

  炼化产业扩张带动业绩高增长:2000 万吨炼化项目投产并带来较高的业绩增长,二期和筹划中的三期项目将持续带动公司业绩高增长。公司的炼化项目产品设计合理、工艺技术先进;此外还投资建设了C5、C9 副产品精加工项目,预计将提升项目的产品附加值。全球领先的炼化项目吸引了沙特阿美和BP 等跨国公司的目光,目前两家外资企业均签订合作意向,计划分别投资公司的炼油和醋酸项目。

  投资建议:我们测算公司2020-2022 年的归母净利分别是63、112、168亿元,对应的EPS 分别为0.99、1.78、2.67 元,对应的PE 分别为16.3、9.1、6.1 倍。按照行业平均PE13.8 倍来看,2021 年市值预计为1546 亿(52%空间),2022 年市值为2316 亿(127%空间)。首次覆盖,给予“推荐”评级。

  风险提示:1)产品市场需求增速放缓;2)在建项目进度不及预期;3)原材料价格大幅波动;4)行业竞争日趋激烈。

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