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公司研究

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索菲亚(002572):Q2业绩环比改善 接单向好零售有望复苏

研究机构:海通证券 研究员:衣桢永/赵洋 发布时间:2020-09-16

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  投资要点:

  事件:公司发布20 年中报,上半年公司实现收入25.5 亿元,同比减少18.7%,实现归母净利润3.4 亿元,同比减少12.4%,实现扣非净利润2.1 亿元,同比减少38.8%,每股收益0.38 元,同比减少12.3%。

  Q2 接单同比正增长,盈利能力提升明显:Q2 单季度公司实现营业收入17.9亿元,同比下滑8.5%,公司Q2 收入同比下滑主要因为Q1 接单受疫情下滑、去年高基数、以及省会Q2 疫情管控较严,导致Q2 出货跟不上,Q2 店面接单已实现正增长,预计有望在Q3 转化成工厂订单;Q2 单季度归母净利润3.6亿元,同比增长26.5%,扣非后净利润2.8 亿元,同比增长3.6%;Q2 单季度净利润率20.0%,同比提升5.53pct,主要受益于产品销售结构变化,衣柜及其配件毛利率提升所致。

  Q2 零售逐步回暖,大宗收入确认延后:分产品看,索菲亚衣柜/司米橱柜/家具家品/木门产品分别实现收入20.8 亿/2.5 亿/1.2 亿/0.9 亿元,收入同比变化为-18.4%/-18.5%/-35.8%/+9.9%,分渠道看,索菲亚经销/直营/大宗/其它渠道收入分别同比变化-19.7%/-14.4%/-8.7%/-35.4%;零售Q2 季度接单改善逐步回暖,上半年大宗渠道实现收入2.5 亿元,同比下滑8.7%,主要是因为受疫情影响,部分工程项目安装进度延迟,导致收入确认滞后所致。

  优化产品结构,毛利率明显提升:公司上半年整体毛利率为37.5%,同比提升1.05pct,其中衣柜及其配件毛利率达到41.26%,同比增长1.31pct,其中Q2 全品类毛利率40.2%,同比增长2.3pct,衣柜及其配件毛利率实现3.64pct的增长,主要受益于产品销售结构变化,特价产品销售占比下降,高毛利产品销售占比提升所致;费用率方面,公司销售费用率12.0%(同比+0.96pct),管理费用率10.2%(同比+1.75pct),研发费用率3.3%(同比+0.8pct),财务费用率0.61%(同比+0.17pct),费用率整体有所提升。

  管理改革效果显现,下半年零售将明显改善:渠道方面,公司上半年新增门店索菲亚68 家(达2592 家)、司米126 家(达1055 家),两者合计整改门店达110 家,索菲亚工厂端客单价为12324 元,同比增长12.8%;19 年对经销商进行的管理改革逐步效果显现,经销商打法更加灵活、运营效率提升、盈利能力改善、投入力度加大,叠加Q2 接单恢复正增长,省会城市店面接单同比增长10%,我们判断公司下半年零售端业绩将有明显回暖。

  大宗出货金额快速增长,下半年增长有望加速:截至2020 年6 月底,大宗业务渠道出货金额同比上年增长39.9%,借助衣柜类产品与大型地产的深度合作,公司积极开拓橱柜、木门品类,上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长;考虑到后期逐步收入确认以及全年竣工持续回暖,我们认为下半年大宗业务收入有望实现较快增长。

  整装渠道推进顺利,预计明后年实现高速成长:针对整装渠道,公司在全国范围与实力较强的装企合作,并推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作,2020 年全年计划签约500 家整装企业,截止2020 年6 月底,已签约家数达300家,由于目前该渠道还在导入期,预计明年整装/家装渠道会有高速成长。

  行业加速洗牌,看好公司长期成长:在疫情背景下,卖场及经销商均受到较大影响,行业加速洗牌过程中利好龙头企业,我们认为公司品牌核心竞争力在行业内具备明显优势,一方面公司通过营销、渠道、组织架构的改革,我们判断公司在传统零售市场有望增长提速,产品上不断提升高端产品结构,另一方面新的整装渠道业务的发展已逐步开始推进,我们看好公司通过新品类&新渠道的长期成长性。

  盈利预测与评级:我们预计公司20-21 年净利润11.5、13.4 亿元,同比增长6.3%、16.8%,截止9 月15 日收盘价对应20 年PE 为23 倍,参考定制龙头企业欧派家居我们给予公司20 年25-28 倍PE 估值,合理价值区间为31.5~35.28 元,对应公司PB(2020E)为4.4~5.0 倍,给予“优于大市”评级。

  风险提示:定制行业竞争加剧,橱柜及木门业务进展不及预期。

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