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华阳国际(002949):传统与装配式设计双轮驱动 BIM打通全产业链布局

研究机构:广发证券 研究员:尉凯旋/邹戈/谢璐 发布时间:2020-09-17

新签订单增长支撑未来发展,人均产值提升释放动能。公司有四大业务,核心业务为建筑设计业务,19 年建筑设计业务收入占比为78%,其余三大主营业务为工程造价咨询、EPC 业务和全过程咨询。公司20H1 营收/归母净利润同比分别增长24%/5%,其中,Q2 收入/归母净利润同比增速分别为33%/103%。新签订单方面,公司20 年中报显示20H1 新签订单28.53 亿元,为19 年营收的2.39 倍,新签订单充足,有望支撑未来发展。人均产值后续有望持续提升。设计作为智力密集型行业,人才数量与公司产出有直接关系。19 年公司人均产值约为30万元,小于行业可比公司,仍有较大的提升空间。

以装配式设计和BIM 为核心技术,布局全产业链。公司建筑设计业务可分为传统建筑设计,装配式设计和BIM 设计业务,15-19 年营收复合增速分别为16%/43%/33%。近年来,随着装配式政策不断加码,公司加大了装配式设计、BIM 设计的研发投入,装配式业务有望进一步发展。装配式设计业务20H1 收入同比增长46%,新签装配式设计订单2.7 亿元,占建筑设计业务订单的29.9%,大部分新签订单落地深圳。此外,公司打造BIM 平台正向设计能力,全产业链协同管理。公司是国内较早启动BIM 专项研究的设计企业之一,逐步构建全专业的BIM 正向设计能力,解决建造时信息交互痛点,有效降低设计业务人力成本。

投资建议:随着公司建筑设计业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进,公司业务有望保持较快增速,预计公司20-22 年归母净利润分别为1.78/2.40/3.01 亿元,同比增速分别为30.5%/35.2%/25.3%。考虑到公司未来2 年较高预测业绩增速,给予公司21 年略高于行业平均的30 倍PE,对应合理价值为36.79 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:人均产值提升不及预期;异地扩张效果不及预期。

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