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东方航空(600115):大股东获得增资 央企股权多元化改革更进一步

研究机构:中国国际金融 研究员:赵欣悦/杨鑫/方舒 发布时间:2020-10-13

公司近况

东方航空发布公告:控股股东东航集团于 2020 年 10 月 12 日签署《增资协议》:国寿投资控股有限公司、上海久事(集团)有限公司、中国国新资产管理有限公司、中国旅游集团有限公司分别以现金向东航集团增资人民币 110 亿元、100 亿元、50 亿元、50 亿元,合计人民币 310 亿元。本次增资项目完成后,东航集团控股股东的地位不变。

本次增资资金主要用于扩大企业经营规模,做强做优做大航空主业,有利于优化资本结构,并在航空保险、交通建设、旅游服务、产融结合等方面与战略投资者加强协同,实现持续健康发展。

评论

大股东获得增资,或有利于优化集团资本结构。根据集团披露,截至1Q20,集团负债率约77%,处于较高水平。我们认为,大股东本次获得增资、同时表明资金将主要用于做强、做优、做大航空主业,或有利于优化集团资本结构。

央企股权多元化改革稳步推进。本次增资前,东航集团为国资委控股90.46%、全国社保基金理事会持股9.54%的央企,本次增资引入地方国资委——上海市国资委旗下上海久事集团,体现央企股权多元化赋予地方更大自主权的改革方向,我们认为或有利于进一步耕耘上海市场。

国庆航空国内航班量同比已现正增长,盈利及估值双重修复可期。

十一假期期间,东航国内航班量同比已经实现正增长(15%)1。

我们认为,随着疫苗研发稳步推进、国内航空需求逐步复苏,公司三季度业绩有望环比改善,当前东航A、H 股均处于估值低位,未来盈利及估值双重修复可期。

估值建议

公司当前A 股股价对应2020/2021 年1.4 倍/1.3 倍市净率;当前H股股价对应2020/2021 年0.8 倍/0.7 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和5.80 元目标价,对应1.6 倍2020 年市净率和1.5 倍2021年市净率,较当前股价有14.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.50 港元目标价,对应0.9 倍2020 年市净率和0.8 倍2021年市净率,较当前股价有4.8%的上行空间。

风险

疫情大面积反复,大额增发(对A 股负面影响较大),人民币兑美元大幅贬值,油价大幅上涨。

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