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格力电器(000651):10月空调内销出货实现年初以来最好增速

时间:2020-11-22    来源:中国国际金融

公司近况

我们跟踪了近期空调行业销售数据。

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“双十一”格力零售份额相比2 年前明显提升:1)AVC 44-46 周累计(10.26-11.15)来看,空调行业线上零售额同比-24%。这引起市场对需求下滑的担忧。2)格力2020 年“双十一”期间,空调零售量下滑。AVC 44-46 周累计,格力线上零售量同比-43%。但考虑到2019 年格力“双十一”期间亏本促销,线上零售量大幅增长,同比基数非正常。格力44-46 周线上空调零售量相比2018 年同期增长96%,2 年间CAGR 40%。3)过去格力不重视线上零售,例如2018 年44-46 周格力线上零售量份额仅20%,2020 年已经提升到30%,线上市场表现明显改善。

空调价格同比开始提升:1)2020“双十一”期间的促销,空调价格环比有所下降,但是同比提升的幅度开始扩大。2)46 周单周(11.09-11.15)空调行业零售均价同比提升15%至2758 元/台,格力零售均价同比提升21%至3005 元/台。其中重要原因是2019 年“双十一”开始的激烈价格战,导致当时的价格明显偏低。3)2Q20以来,铜板、钢材价格开始上涨,例如2020 年10 月铜价同比+10%、钢板价格同比+11%。原材料成本提升的背景下,空调零售价格也有提价需求。

格力空调内销出货改善:1)空调行业内销出货量在6 月、7 月经历过高增长。但是7 月天气因素导致全国零售下滑,8、9、10 月行业出货偏谨慎。10 月空调行业内销出货530 万台,同比+4.5%,1-10 月空调内销量同比-14.6%。2)6 月以来,空调出口持续高增长。当前,海外疫情的不确定因素导致经销商提前备货,我们预计出口增长趋势可以延续到2021 年上半年。10 月空调行业出口出货量338 万台,同比增长27.4%,1-10 月空调出口销量同比+1.9%。3)格力通过持续去库存,当前渠道库存已经处于合理水平。公司在“双十一”期间也开始力推新能效产品,表明旧能效产品渠道库存已经不多。10 月格力空调内销出货量同比+11%,是今年1 月以来最好单月增速。

我们乐观的认为,公司渠道改革稳步推进,股权激励即将推出。

我们预计公司2021 年业绩有望恢复2019 年水平(不考虑股权激烈可能产生的费用)。当前公司估值被低估。

估值建议

我们维持公司2020/21 年EPS 预测3.17/4.26 元。维持跑赢行业评级和目标价85.20 元,对应2020/2021 年27 倍/20 倍P/E,涨幅空间25%。公司当前股价对应2020/2021 年21 倍/16 倍P/E。

风险

市场需求波动风险;空调市场价格战风险。

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