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爱柯迪(600933):小幅减持无需担忧 海外需求超预期 2021年迎利润弹性释放大年

时间:2020-11-22    来源:上海申银万国证券研究所

公司公告:11 月19 日,公司公告其股东香港领拓拟通过集中竞价及大宗交易方式减持公司股份不超过2300 万股,即不超过公司目前总股本的2.67%。

股东小幅减持是基于自身资金需求的正常行为,无需担忧。香港领拓持有公司股份1.17亿股,占公司总股本13.6%,股份来源为IPO 取得,11 月17 日,香港领拓持有股份上市流通。此次拟减持不超过2300 万股,占公司目前总股本2.67%,其中通过集中竞价交易方式减持的在任意连续90 日内不超过1%,通过大宗交易方式减持的在任意连续90 日内不超过2%。此次减持原因主要基于股东自身的资金需求,预计不会对公司市场表现造成压力,无需担忧。

海外车市产销改善+产能出清背景下,重点关注公司明年可能存在的业绩拐点,2020Q3公司已开启营收逐季创历史新高的起点。公司Q3 单季度实现营业收入7.1 亿元,同比增长6%,单季度绝对额创历史新高,其改善主要源于欧美车市的产销快速复苏。展望2020Q4及2021 年,我们认为公司单季度营收环比同比增长具备延续性,主要系:1)短期欧美车市生产端复苏超预期,公司对应下游订单交付情况火爆;2)长期看全球公共卫生事件加速了欧美压铸件产能的出清,订单向我国压铸龙头流动趋势明显,行业集中度进一步提升。

产能利用率回升确定,21 年迎利润弹性释放大年。2020Q3 公司毛利率下滑,主要受二季度低毛利率库存影响,随低毛利率产品库存去化良好,基本可以确认2020Q3 单季度为毛利率最低点。未来2-3 年行业复苏过程中,毛利率可随产能利用率快速提升,进一步释放利润。由于公司过去采取6 年加速折旧的会计政策,较行业平均10 年的水平更为稳健谨慎,因此近年来投产的固定资产折旧摊销充分,产能利用率提升下盈利能力改善确定,利润弹性更高。

核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。长期来看,1)隐形冠军产品提升渗透率,技术全面布局“产品超市”成型。公司以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类,提升核心客户处的单车价值量,可从300 元提升到1200 元,有望实现4 倍的增长。2020H1 公司收购银宝山新股权获高固相半固态技术,至此已在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术领域全面布局。2)公司新能源零部件将持续突破贡献重要增量。公司新能源厂房2020 年中已投产,在手订单包括博世、大陆、联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等多项新能源订单,并逐步进入投产放量阶段。且公司成立爱柯迪一捷生产电池铝合金Pack 包箱体,成立爱柯迪三未研究低压铸件业务技术和搅拌摩擦焊工艺技术。后续,新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。

维持盈利预测,维持买入评级。维持2020-2022 年盈利预测,预计营业收入为25.5、30.1、34.5 亿元,对应净利润4.1、5.3、6.4 亿元,对应PE 为35 倍、27 倍及22 倍,维持买入评级。

核心风险:海外车市产销不及预期风险;汇率大幅波动风险。