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新安洁(831370):精选层环卫第一股 业绩高增 具有转板预期

时间:2020-11-22    来源:上海申银万国证券研究所

公司成长性突出,盈利能力良好,处于行业第一梯队。新安洁是少数实现全国性布局的城乡环境综合服务商。业务范围覆盖12 个省市。19 年营收6.08 亿,归母净利润5136 万,毛利率为21.5%,净利率为9.0%,ROE(摊薄)12.6%。17-19 年营收复合增速为31.6%,归母净利润复合增速为46.2%,业绩持续高增。

环卫服务行业景气度高企,民企持续享受政策红利。环卫服务处于高速市场化推进时期,市场化率预计22 年达59%, 届时市场化运营规模可达1768 亿,CAGR(16-22 年)高达24.8%。美丽乡村建设持续推进,农村环卫成为蓝海市场,市场潜力大。行业目前处于发展早中期,天花板效应无忧,竞争格局分散,企业同享政策红利。未来随着标准化、机械化进程,行业对资金依赖加大,资本助力上市/挂牌公司等第一梯队环卫企业跑马圈地,并大幅提高市场份额,增强市场地位。

公司差异化竞争优势成效显著,拿单能力和运营效率持续提升。截止2020 年5 月,公司在履合同年化金额为7.7 亿元,同比增长27.6%。丰富项目储备确保近三年的业绩持续稳定释放。公司是首批农村环卫市场尝鲜者。4 年深耕确定农村市场的领导者地位,19 年城乡业务收入占比超40%,营收CAGR(17-19 年) 高达227.9%,是业绩增长主力。公司是行业领先研发信息化管理平台的环卫服务商,并已将迅洁环卫管理系统投入一线作业中,优化作业路线,实现精准人车材料的定额,将大幅提高作业效率。公司业务扩张落地成效显著,平均年新增合同个数40 多个。

综合考虑公司具备转板预期,叠加业绩快速成长区间,给予公司20 年22-25 倍PE,对应市值21.3-24.2 亿元。预计公司2020-2022 年实现营收7.78/9.28/12.71 亿,实现归母净利润9667/9727/12699 万,营收19-22 年复合增速为27.9%,归母净利润19-22年复合增速则为35.2%。相较A 股同类公司,体量中小,增速较高,同时公司符合创业板财务和市值指标标准,具有较强的转板预期,综合考虑给予公司20 年22-25 倍PE,对应股价6.94 元-7.89 元,较当前收盘价5.51 元尚有23.9%-39.7%的空间。

风险提示:应收账款占营收比例过高、人力成本上升、政府预算减少