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格林美(002340):化繁为简 前驱体龙头再起航

时间:2021-01-27    来源:新时代证券

  逐步混改分拆,聚焦电池材料主业

  电池材料业务是公司主要业务,营收占比超一半。其他业务如环境服务、电子废弃物和硬质合金等已经开启混改或者拆分上市进程,并取得实质性进展。

  未来公司将发挥在电化学领域的技术优势,聚焦动力电池材料业务。

  三元前驱体开启放量

  2019 年全球三元前驱体出货量约为33 万吨,同比+45%。其中,公司占比约18%,位居第一。随着动力电池、消费锂电需求的快速发展,GGII 预测到2025年三元前驱体的出货量将达到148 万吨,2020-2025 年GAGR 约29%。公司客户目前主要客户包括ECOPRO、三星SDI、LG 化学、容百科技等,在手订单至少有35 万吨。随着新能源车快速发展,公司订单进入放量期。此外,公司还积极开拓国际一流客户,有望进入Posco、松下等,进一步扩展客户矩阵,打开营收增长空间。

  四氧化三钴稳定增长

  四氧化三钴主要用于消费类电池,下游稳定增长。根据GGII 统计与预测,2019 年全球四氧化三钴出货量约6.4 万吨,预计到2025 年稳定增长到7.8 万吨。公司下游客户稳定,供应厦钨新能源、天津巴莫、杉杉和三星SDI 等一流客户,2019 年全球市占率约18%,位居第二。公司作为四氧化三钴第一梯队厂商,未来直接受益于行业增长。

  原材料价格上涨,增厚公司利润

  短期来看,由于上游原材料价格上涨,并向下游传导,1 月NCM5/6/8 系前驱体价格环比增长3%左右。未来新能源车爆发式发展预计将带动原材料价格进入上涨通道,有望进一步增厚公司盈利。同时,四氧化三钴价格增长明显,1 月价格环比增长约8%,达到23.3 万元/吨,预计未来价格有望进一步上涨。

  盈利预测及投资建议

  公司旗下业务混改、分拆有序,电池材料业务向好,我们预计2020~2022 年归母净利润分别为5.2、11.9、15.9 亿元,EPS 分别为0.11、0.25、0.33 元,当前股价对应的 PE 分别为79、35 和26 倍,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,疫情波动风险

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