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同庆楼(605108):老字号徽菜餐饮龙头 门店&业务加速扩张

时间:2021-09-15    来源:华安证券

  中华老字号餐饮龙头,正餐&宴会连锁多品牌运营。

  “同庆楼”系中华百年老字号餐饮头部品牌,聚焦正餐与宴会服务。1925年,同庆楼品牌创立。2020 年,公司成为11 年来首家A 股上市的餐饮企业。公司被国家贸易部、国家商务部评为“中华老字号”,在江浙沪拥有广泛知名度,“有高兴事,到同庆楼”、“大众消费,好吃不贵”品牌理念深入人心。公司主打徽菜特色,定位大众消费(客单价100-200元)与宴会餐饮,同时也在开拓食品业务。2020 年公司全年营收12.96亿元,归母净利润1.85 亿元。

  餐饮需求旺盛,婚宴消费升级。

  我国餐饮市场规模大、增长快且稳定。2020 年到2026 年中国餐饮收入增速将保持在8.0%-9.0%之间,到2026 年餐饮收入预计达到8 万亿元。在正餐、快餐、火锅的主力业态中,同庆楼所处的正餐赛道占比最大,达到 43%。2019 年,我国餐饮连锁化率为5%,较发达国家还有近6 倍的上升空间,一二线城市正餐连锁门店增长率达到115%,明显高于餐饮业整体连锁门店增长率。宴会餐饮是我国居民增进交往、联络感情的重要形式,婚庆市场需求大,规模预计2 万亿元。婚宴均价不断上涨,正在往精细化高端化方向发展。

  品牌势能坚韧,门店加速扩张。

  老字号民族品牌,卡位婚宴新赛道,品牌优势+市场定位优势,门店扩张具备良好基础。截至21H1,公司共有58 家直营门店。公司单店模型类型包括住宿类综合性酒店、纯宴会、包厢宴会(宴会+包厢宴会+包厢),整体经营利润率为26.4%,净利率约13.8%,两者均高于其他餐饮龙头。单店资本投入约3000 万元,门店通常在1 年左右实现盈亏平衡,1.5-4 年实现投资回收。公司15 家门店预计将于2022 年全部开业,将为公司贡献营收6.23 亿元,新增利润9156 万元。公司积极布局酒店、宴会与食品业务,成为新业务增长曲线。

  投资建议

  首次覆盖,给予“买入”评级。伴随疫情趋于缓和,公司扩店顺利,食品业务有序推进放量,后端供应链与组织运营能力协同发展,作为中华百年老字号餐饮品牌,公司不断推陈出新,孕育新机。我们预计2021-2023 年公司实现主营业务收入16.67 亿元/21.09 亿元/24.91 亿元,同比增长28.7%/26.5%/18.1%,对应归母净利润2.32 亿元/2.65 亿元/3.12 亿元,同比分别增长25.1%/14.3%/17.8%,对应EPS0.89 元/1.02元/1.20 元。我们给予公司2022 年30 倍PE,目标价格26.7 元,给予“买入(首次)”评级。

  风险提示

  门店扩张不及预期;食品安全风险;疫情反复风险;原材料价格波动风险;供应链建设不及预期。

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